日前，南方航空全資子公司南航物流增資擴(kuò)股，引入8家投資者，預(yù)計(jì)共增資33.55億元。增資后南方航空持有南航物流55%股權(quán)，仍為其控股股東。至此，繼東航物流混改、國(guó)航貨運(yùn)混改之后，三大央企航司的貨運(yùn)混改相繼落地。

近年來(lái)，從集團(tuán)到子公司，從貨運(yùn)到通航板塊，央企航司的混改工作全面開花，并且加速落地。在混改路徑方面三管齊下——增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者、實(shí)施員工持股，已成為央企航司混改的“標(biāo)配”。

貨運(yùn)混改落地

民航業(yè)是央企混改的重要領(lǐng)域之一。作為特殊功能性央企，航空央企一直走在混改前列。2016年9月，國(guó)家明確了首批混合所有制改革“6+1”試點(diǎn)名單。其中東航集團(tuán)旗下的東航物流即在首批混改試點(diǎn)企業(yè)之列。

“航空業(yè)是一個(gè)典型的高負(fù)債、重資產(chǎn)的行業(yè)，運(yùn)營(yíng)波動(dòng)會(huì)對(duì)整個(gè)債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生很大的影響。整個(gè)混改的最核心原因還是順應(yīng)中央的要求，降低負(fù)債率水平。”長(zhǎng)期研究航空領(lǐng)域的專業(yè)人士表示。

2017年6月，東航物流引入聯(lián)想控股、普洛斯投資、德邦物流等在內(nèi)的非國(guó)有資本進(jìn)行增資擴(kuò)股，并實(shí)施了員工持股。由此，東航集團(tuán)持股比例降至45%，成為央企混改中首家放棄絕對(duì)控股權(quán)的國(guó)有企業(yè)。國(guó)航則于2018年表示正在推進(jìn)旗下航空貨運(yùn)物流的混合所有制改革，當(dāng)年，國(guó)貨航從上市公司中國(guó)國(guó)航體系中置出。2019年7月，南航集團(tuán)層面宣布實(shí)施股權(quán)多元化改革，合計(jì)增資300億元用于公司航空主業(yè)。

2020年，在新冠肺炎疫情的催化下，央企航司的混改進(jìn)程明顯提速。繼東航物流之后，國(guó)航與南航也主要選擇以貨運(yùn)板塊作為混改工作的突破口。2020年8月、9月，國(guó)貨航、南航物流相繼披露擬增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者。

而在此次南航物流混改落地前，國(guó)貨航剛于2020年11月宣告混改完成，菜鳥網(wǎng)絡(luò)、深圳國(guó)際、國(guó)改雙百發(fā)展基金和國(guó)貨航員工持股平臺(tái)等在內(nèi)的投資者，向國(guó)貨航增資48.52億元。

“為什么會(huì)選擇貨運(yùn)板塊為切入口，其實(shí)是有比較深的考慮，貨運(yùn)板塊作為試點(diǎn)非常合適。首先它的體量不算特別大，相對(duì)客運(yùn)來(lái)說(shuō)體量比較小，其次貨運(yùn)的經(jīng)營(yíng)都不太好，業(yè)務(wù)長(zhǎng)期在盈虧線掙扎，不太賺錢，不改不行，寄希望于改革能夠提升整個(gè)板塊的效益。再次，存在上市的通道，因?yàn)槿�大航的客運(yùn)已經(jīng)上市了，那么只有貨運(yùn)業(yè)務(wù)可以把它剝離出來(lái)上市，那么這就是一個(gè)特別明確的發(fā)展預(yù)期。” 民航專家林智杰表示。

值得關(guān)注的是，央企航司混改還從貨運(yùn)物流板塊擴(kuò)大至其他板塊。2020年3月，南航擬對(duì)旗下通航業(yè)務(wù)板塊的南航通航進(jìn)行混改，11月，南航通航完成了混改，引入南網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、雙百一號(hào)、南航資本控股等投資主體，并開放員工持股。

混改路徑類似

梳理央企航司的混改路徑，三大航司均一致選擇了增資擴(kuò)股、引入戰(zhàn)略投資者、實(shí)施員工持股的類似路徑。

“改革路徑比較相似是因?yàn)檫@確實(shí)是一味良藥。首先增資能夠增強(qiáng)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的資本實(shí)力，多給錢多買飛機(jī)。第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者能夠?qū)嵭袘?zhàn)略的協(xié)同。比如說(shuō)像物流地產(chǎn)的，倉(cāng)儲(chǔ)的，地面運(yùn)輸?shù)牡鹊�，有希望形�?lsquo;天地合一’的一個(gè)門到門的物流能力。第三，員工持股能夠激發(fā)國(guó)有企業(yè)員工的積極性，把大家的錢袋子和企業(yè)的效益掛鉤。對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益應(yīng)該是有特別大的一個(gè)提升。” 林智杰表示。

在引資方案的差異性方面，東航物流是混改后原股東持股比例最低的，且并未保留控股權(quán)。另外，國(guó)貨航在2020年混改前早已從國(guó)航的上市公司體系中剝離，因此，目前僅有南航物流還在央企航司的上市公司體系中。

方案顯示，混改完成后，南航物流的注冊(cè)資本由10億元增至18.18億元，南航、普洛斯隱山資本、鐘鼎資本、國(guó)改雙百基金、君聯(lián)逸格、中國(guó)外運(yùn)、中金啟辰、中金浦成、珠海員祺(員工持股平臺(tái))分別持有55%、10%、10%、10%、5%、3%、1.9%、0.6%、4.5%的股權(quán)，南航股份仍保持控股地位。

這也意味著，南航物流的混改工作，不會(huì)導(dǎo)致南航上市公司合并報(bào)表范圍發(fā)生變化，對(duì)南航當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也不會(huì)產(chǎn)生重大影響。

實(shí)際上，在2020年疫情沖擊的特殊背景下，各大航司的貨運(yùn)業(yè)務(wù)板塊反而成為亮點(diǎn)。疫情對(duì)客運(yùn)航司的影響是全面的，人員流動(dòng)減少后，客運(yùn)航司整體收入停滯，但相對(duì)來(lái)講，航空貨運(yùn)的業(yè)務(wù)在整個(gè)周期里的影響相對(duì)更小。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，南方航空已于2020年第三季度扭虧為盈，期間實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入263.86億元，凈利潤(rùn)7.11億元。在三大航中唯一實(shí)現(xiàn)單季度扭虧，之所以南方航空率先實(shí)現(xiàn)單季度盈利，據(jù)業(yè)內(nèi)分析，其中一個(gè)重要因素就是貨運(yùn)業(yè)務(wù)對(duì)其業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。

“2020年三大航的貨運(yùn)都很賺錢，但2020年是疫情下的一個(gè)特殊時(shí)期，當(dāng)年賺錢不代表明年能賺錢，不代表后年能賺錢。從大的形勢(shì)上看，目前航空貨運(yùn)的經(jīng)營(yíng)狀況也不是太好，特別是面臨著快遞物流商的競(jìng)爭(zhēng)，順豐、圓通，以及國(guó)外的聯(lián)邦快遞等等都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。”林智杰表示。

值得一提的是，東航物流在混改進(jìn)程方面已更進(jìn)一步，目前公司已經(jīng)披露招股說(shuō)明書，正在沖刺上市階段。而東航物流示范效應(yīng)在前，南航物流、國(guó)貨航是否籌劃上市亦值得關(guān)注。

來(lái)源:證券時(shí)報(bào)

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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