稅負(fù)優(yōu)化

　　一般來(lái)說(shuō)，稅前的債務(wù)成本比股權(quán)成本要低;如果債務(wù)利息成本又享受免稅，那么這又降低了稅后債務(wù)成本。因此，并購(gòu)基金也可以人為地增大所投資企業(yè)的杠桿，以此獲得稅負(fù)優(yōu)化。如果允許采用固定資產(chǎn)加速折舊，那么這樣組合起來(lái)的高杠桿和高折舊，通常會(huì)給并購(gòu)后的企業(yè)帶來(lái)可觀的短期收益。當(dāng)并購(gòu)基金是實(shí)際的企業(yè)控制者的時(shí)候，分紅政策也由并購(gòu)基金說(shuō)了算，那么連續(xù)幾年的快速分紅會(huì)給基金帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)!這類通過(guò)債務(wù)結(jié)構(gòu)獲利而不是通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲利的所謂“分紅重置法”(dividend recapitalization)，時(shí)常受到媒體的批評(píng)。

　　借殼獲利

　　目前如果要收購(gòu)一個(gè)香港主板上市公司的殼已經(jīng)從前幾年的一兩億港元上升到三四億港元的價(jià)格。并購(gòu)基金在收購(gòu)上市公司“殼”后，通過(guò)不斷往里注入自產(chǎn)或引入新的業(yè)務(wù)，拉升股價(jià)，在二級(jí)市場(chǎng)獲利。在A股市場(chǎng)，這類借殼的行為主要發(fā)生在ST公司，用以幫助那些急于上市、盈利較好的企業(yè)。并購(gòu)基金作為新公司的股權(quán)投資者可以采取“跟投”占股的策略，實(shí)現(xiàn)日后較高的二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)。類似地，并購(gòu)基金可以去收購(gòu)一些資產(chǎn)，通過(guò)一系列“整合裝飾”，未來(lái)可以轉(zhuǎn)讓給上市公司，或者是以發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式再變成上市公司的小股東，但是不一定構(gòu)成反向并購(gòu)成為上市公司的大股東。弘毅投資旗下在成功上市“中國(guó)玻璃”后，它對(duì)河北耀華玻璃的收購(gòu)，曾經(jīng)引發(fā)傳言，弘毅投資有意將耀華包裝后，轉(zhuǎn)手賣給英國(guó)皮爾金頓公司(Pilkington)或日本板硝子玻璃有限公司(NSG)。

　　過(guò)程盈利

　　因?yàn)槿魏我蛔诖笮偷牟①?gòu)案都會(huì)涉及到“交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)”，這包括并購(gòu)交易的支付方式可以是現(xiàn)金、可以是換股、可以是帶有“對(duì)賭”性質(zhì)的付款條約;交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)還包括了融資工具的選擇。隨著并購(gòu)融資工具或者并購(gòu)支付工具的增多，比如過(guò)橋貸款、定向可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證，或者是垃圾債券，或者推行股票分級(jí)制度，未來(lái)并購(gòu)重組有很多種組合的方式，這樣并購(gòu)基金在操作過(guò)程中能夠通過(guò)不同的并購(gòu)工具來(lái)實(shí)現(xiàn)收益增值或收益放大。

　　公司改制

　　這是一個(gè)很具中國(guó)特色的并購(gòu)基金獲利方法，即通過(guò)并購(gòu)基金的介入，打破原來(lái)“純國(guó)有”或“純家族”的公司治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)建立更科學(xué)合理的董事會(huì)、公司治理系統(tǒng)、激勵(lì)體系等，從源頭上改變企業(yè)的行為方式和企業(yè)文化等，以期獲得更佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回報(bào)。比如，弘毅資本近些年來(lái)大量并購(gòu)或參股地方政府主導(dǎo)的企業(yè)改制重組，目前仍舊持有新華保險(xiǎn)、中復(fù)連眾、快樂(lè)購(gòu)物、耀華玻璃、石藥集團(tuán)等多家具有國(guó)企血統(tǒng)的企業(yè)。在美國(guó)，類似的做法來(lái)自一些被稱為維權(quán)派(activist)的對(duì)沖基金經(jīng)理。他們?cè)噲D通過(guò)并購(gòu)參股獲得影響董事會(huì)的機(jī)會(huì)，進(jìn)而從股票市場(chǎng)套現(xiàn)。近年來(lái)卡爾·伊坎還曾試圖影響微軟去收購(gòu)雅虎，影響摩托羅拉變賣資產(chǎn)給谷歌。這些高聲呼吁、批評(píng)管理層的對(duì)沖基金的基金經(jīng)理們，都向資本市場(chǎng)釋放了清晰的信號(hào)，即公司有被要約收購(gòu)的可能，因此帶來(lái)了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲的現(xiàn)象。這些“激進(jìn)分子”們則從中獲利!

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圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

并購(gòu)基金盈利模式