“并購(gòu)重組”是資本市場(chǎng)2019年的關(guān)鍵詞之一。

這一年，并購(gòu)重組市場(chǎng)持續(xù)回暖;這一年，市場(chǎng)化改革持續(xù)深化;這一年，新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組更加活躍;這一年，“全鏈條”監(jiān)管從嚴(yán)態(tài)勢(shì)依舊。2019年，上市公司并購(gòu)重組在助推國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)，加強(qiáng)高科技企業(yè)與資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)方面發(fā)揮了很大作用，有效支持了科技創(chuàng)新，有力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著上市公司并購(gòu)重組監(jiān)管制度不斷完善，市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量、帶動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的效果日益凸顯。展望2020年，并購(gòu)重組的市場(chǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。

市場(chǎng)化改革提速

資本市場(chǎng)是并購(gòu)重組的主渠道，有利于以“市場(chǎng)之手”推動(dòng)優(yōu)勝劣汰，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2019年，證監(jiān)會(huì)著重提高并購(gòu)重組制度的適應(yīng)性和包容性，激發(fā)市場(chǎng)參與主體活力，豐富并購(gòu)重組交易工具和融資選擇。

2019年修改發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，突出重組上市作為市場(chǎng)工具的中性定位，簡(jiǎn)化重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，取消“凈利潤(rùn)”認(rèn)定指標(biāo);允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市;恢復(fù)重組上市配套融資。

通過(guò)以上政策優(yōu)化，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)吐故納新、提高質(zhì)量的功能。同時(shí)，發(fā)布上市公司分拆子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)規(guī)則，助推上市公司業(yè)務(wù)聚焦和均衡發(fā)展;推進(jìn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)常態(tài)化。

國(guó)信證券高級(jí)研究員張立超表示，監(jiān)管層在并購(gòu)重組多個(gè)領(lǐng)域加快推進(jìn)市場(chǎng)化改革，這是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)吐故納新和優(yōu)勝劣汰的重要手段，A股并購(gòu)重組市場(chǎng)持續(xù)升溫。

不僅如此，監(jiān)管層還在提質(zhì)增效、降低制度性交易成本方面狠下功夫。記者了解到，自2018年下半年“小額快速”審核機(jī)制推出以來(lái)，已有10單并購(gòu)重組交易通過(guò)“小額快速”審核，平均用時(shí)37天。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)化重組許可申請(qǐng)材料，壓縮重組許可的承諾辦理期限。其中，發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)和合并、分立申請(qǐng)的承諾審核時(shí)限已由90天縮短至70天。2019年證監(jiān)會(huì)審核發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)類許可，平均用時(shí)不超過(guò)55天。

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)規(guī)定，更加注重政策的包容性、便捷性、服務(wù)性，尊重科創(chuàng)企業(yè)市場(chǎng)化選擇,留足重組政策空間，支持科創(chuàng)企業(yè)并購(gòu)重組。

新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)一步活躍

重“量”更重“質(zhì)”，在提升市場(chǎng)活躍度的同時(shí)，監(jiān)管層支持新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組。

2019年在原有支持產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步新增并購(gòu)重組審核分道制“豁免/快速”通道產(chǎn)業(yè)適用類型，包括高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶等在內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，均有望納入“豁免/快速通道”。

“不少企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組吃到了甜頭，企業(yè)引進(jìn)新技術(shù)、新模式，讓企業(yè)的主營(yíng)業(yè)績(jī)更出彩。”張立超認(rèn)為，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在并購(gòu)重組市場(chǎng)受追捧，企業(yè)基于戰(zhàn)略布局、產(chǎn)業(yè)整合、引進(jìn)新技術(shù)新模式的并購(gòu)需求非常旺盛，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，企業(yè)加大對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的布局， 是實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的有效途徑之一。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，與面值退市相比，通過(guò)并購(gòu)重組渠道帶來(lái)的影響會(huì)更積極一些。“相當(dāng)于形成1+1>2的效果，能形成協(xié)同效應(yīng)，有利于行業(yè)整合，上市公司業(yè)務(wù)縱深加大，提高上市公司整體的質(zhì)量，同時(shí)有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和優(yōu)化資源配置。

從嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)未改

市場(chǎng)化改革步伐大步向前，并不意味著監(jiān)管放松。梳理2019年并購(gòu)重組審核情況，可以發(fā)現(xiàn)，從嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)未改。

去年一年，并購(gòu)重組的過(guò)會(huì)率為82.92%，123家公司上會(huì)，102家過(guò)會(huì)，21家未通過(guò)審核，未通過(guò)率17.08%，較2018年的11.81%的被否率提升近6%，在上會(huì)總量減少的情況下，被否率反而有所上升，并購(gòu)重組審核嚴(yán)苛程度可見一斑。

從被否企業(yè)出具的審核意見來(lái)看，幾乎所有審核意見中均有持續(xù)盈利能力存在不確定性這一表述，包括國(guó)資背景的中船科技、三峽水利等公司，同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易占比過(guò)大、資產(chǎn)存瑕疵，也是審核關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

“嚴(yán)監(jiān)管仍是主基調(diào)。”天風(fēng)證券并購(gòu)融資總部副總經(jīng)理陸勇威指出，并購(gòu)重組被否率的提升，意味著監(jiān)管部門嚴(yán)格把控質(zhì)量關(guān)，以篩選出真正可以促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型、有利經(jīng)濟(jì)發(fā)展的并購(gòu)重組，尤其是避免炒作“殼價(jià)值”。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍表示，并購(gòu)重組過(guò)程中會(huì)對(duì)上市公司構(gòu)成溢價(jià)，并對(duì)業(yè)績(jī)、股價(jià)表現(xiàn)帶來(lái)助長(zhǎng)因素，有些公司利用并購(gòu)重組事件進(jìn)行市值管理操作，有可能會(huì)引發(fā)炒作，不排除個(gè)別公司故意利用虛假并購(gòu)信息自我炒作，借機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行套現(xiàn)，侵害投資者利益。

除了事前審核外，證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組的事中、事后監(jiān)管也整體趨嚴(yán)，尤其是并購(gòu)重組完成后，企業(yè)業(yè)績(jī)承諾是否履行成為了監(jiān)管重點(diǎn)。對(duì)于業(yè)績(jī)承諾完成率低、承諾期過(guò)后業(yè)績(jī)開始出現(xiàn)大幅下滑、頻繁出現(xiàn)大額商譽(yù)減值等情況，證監(jiān)會(huì)亮出“殺手锏”，一旦企業(yè)存在超期未履行或違反業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的情況，證監(jiān)會(huì)將采取相應(yīng)監(jiān)管措施，從監(jiān)管談話直至認(rèn)定為不適當(dāng)人選。

趙錫軍表示，重組方的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是基于其與上市公司簽訂的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議作出的，該承諾是重組方案的重要組成部分，因此，重組方應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議履行承諾，重組方作出業(yè)績(jī)承諾不應(yīng)“食言”，對(duì)于言而無(wú)信者，只有加大懲處力度才能以儆效尤。

對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)而言，并購(gòu)是地產(chǎn)企業(yè)曲線拿地、快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模從而搶占市場(chǎng)份額、完成公司戰(zhàn)略布局的最佳方式。在近幾年土地招拍掛競(jìng)爭(zhēng)日益激烈、土拍溢價(jià)日益瘋狂的情況下，房企通過(guò)并購(gòu)能以更可控的成本在更短時(shí)間內(nèi)獲得土地，從而迅速完成業(yè)務(wù)布局。

預(yù)計(jì)2020年，房地產(chǎn)行業(yè)集中度仍會(huì)繼續(xù)提高，收并購(gòu)的項(xiàng)目也會(huì)不斷涌出。

但由于土地使用權(quán)的特殊性、房產(chǎn)與地產(chǎn)關(guān)系的復(fù)雜性、開發(fā)項(xiàng)目公司可能股權(quán)組成的不規(guī)范性，以及股權(quán)關(guān)系的不清晰，在實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓的操作實(shí)踐中，便產(chǎn)生了一系列不同于一般公司股權(quán)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的特殊情況。

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并購(gòu)重組