之前證監(jiān)會(huì)分別就上市公司并購重組所涉及的業(yè)績補(bǔ)償和業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)兩大問題作出解答。

結(jié)合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的相關(guān)規(guī)定以及證監(jiān)會(huì)的相關(guān)解答，專門梳理了上市公司并購重組時(shí)有關(guān)業(yè)績補(bǔ)償?shù)木唧w內(nèi)容，這種業(yè)績補(bǔ)償在一定程度上也可以稱為“對(duì)賭”。

我們來看看上市公司并購重組時(shí)是怎么玩“對(duì)賭”的。

1、上市公司并購重組時(shí)的“對(duì)賭”指什么?

上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營活動(dòng)之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化。

在這種交易過程中，如果是采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的方法對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或者估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的;

特定的交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。

這就是上市公司并購重組時(shí)的對(duì)賭協(xié)議。

2、上市公司并購重組時(shí)在何種情況下發(fā)生“對(duì)賭”?

采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的方法評(píng)估作價(jià)時(shí)，必須簽訂補(bǔ)償協(xié)議。

這實(shí)際上是在并購重組時(shí)基于一定的業(yè)績承諾，來換取相對(duì)較高的交易對(duì)價(jià)，如果無法完成承諾的業(yè)績，就必須補(bǔ)償，這是一種“對(duì)賭”。

其中，收益現(xiàn)值法又稱收益還原法、收益資本金化法，是指通過估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。

從資產(chǎn)購買者的角度出發(fā)，購買一項(xiàng)資產(chǎn)所付的代價(jià)不應(yīng)高于該項(xiàng)資產(chǎn)或具有相似風(fēng)險(xiǎn)因素的同類資產(chǎn)未來收益的現(xiàn)值。

收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的實(shí)質(zhì)是：將資產(chǎn)未來收益轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)現(xiàn)值，而將其現(xiàn)值作為待評(píng)估資產(chǎn)的重估價(jià)值。

收益現(xiàn)值法的基本理論公式可表述為：資產(chǎn)的重估價(jià)值=該資產(chǎn)預(yù)期各年收益折成現(xiàn)值之和。

假設(shè)開發(fā)法則是房地產(chǎn)估價(jià)方法之一，運(yùn)用假設(shè)開發(fā)法評(píng)估待開發(fā)房地產(chǎn)的價(jià)值，具體有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和傳統(tǒng)方法，在土地估價(jià)中又稱為剩余法，指的是：

預(yù)計(jì)估價(jià)對(duì)象開發(fā)完成后的價(jià)值，扣除預(yù)計(jì)的正常開發(fā)成本、稅費(fèi)和利潤等，以此估算估價(jià)對(duì)象的客觀合理價(jià)格或價(jià)值的方法。在運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時(shí)，不用扣除利潤部分。

另外，在交易定價(jià)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值結(jié)果的情況下，如果資產(chǎn)基礎(chǔ)法中對(duì)于一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)采用了基于未來收益預(yù)期的方法，上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人也應(yīng)就此部分進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償。

3、上市公司并購重組時(shí)與哪些交易對(duì)方必須“對(duì)賭”?

對(duì)賭主要是適用于交易對(duì)方是上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人的情形。

對(duì)賭協(xié)議的一方當(dāng)事人是上市公司，另一方當(dāng)事人是作為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人的交易對(duì)方。

上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象購買資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的，并非必須簽訂補(bǔ)償協(xié)議;

可以根據(jù)市場化原則，自主協(xié)商是否采取業(yè)績補(bǔ)償和每股收益填補(bǔ)措施及相關(guān)具體安排 。

不過，在交易對(duì)方為上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人的情況下：

無論標(biāo)的資產(chǎn)是否為其所有或控制，也無論其參與此次交易是否基于過橋等暫時(shí)性安排，上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人均應(yīng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償。

4、交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)用什么資產(chǎn)來對(duì)賭?

交易對(duì)方為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，應(yīng)當(dāng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償。

如構(gòu)成借殼上市的，應(yīng)當(dāng)以擬購買資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償?shù)挠?jì)算，且股份補(bǔ)償不低于本次交易發(fā)行股份數(shù)量的90%。

業(yè)績補(bǔ)償應(yīng)先以股份補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償。

5、在交易對(duì)方以股份方式進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償?shù)那闆r下，如何確定應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償股份的數(shù)量?

這個(gè)問題需要區(qū)分所采用的不同評(píng)估方法。

(1)以收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或估值的，每年補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量為：

當(dāng)期補(bǔ)償金額=(截至當(dāng)期期末累積承諾凈利潤數(shù)-截至當(dāng)期期末累積實(shí)現(xiàn)凈利潤數(shù))÷補(bǔ)償期限內(nèi)各年的預(yù)測凈利潤數(shù)總和×擬購買資產(chǎn)交易作價(jià)-累積已補(bǔ)償金額

當(dāng)期應(yīng)當(dāng)補(bǔ)償股份數(shù)量=當(dāng)期補(bǔ)償金額/本次股份的發(fā)行價(jià)格

當(dāng)期股份不足補(bǔ)償?shù)牟糠郑瑧?yīng)現(xiàn)金補(bǔ)償。

采用現(xiàn)金流量法對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或估值的，交易對(duì)方計(jì)算出現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的稅后凈利潤數(shù)，并據(jù)此計(jì)算補(bǔ)償股份數(shù)量。

此外，在補(bǔ)償期限屆滿時(shí)，上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行減值測試，如：

期末減值額/擬購買資產(chǎn)交易作價(jià)>補(bǔ)償期限內(nèi)已補(bǔ)償股份總數(shù)/認(rèn)購股份總數(shù)，則交易對(duì)方需另行補(bǔ)償股份，補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量為：

期末減值額/每股發(fā)行價(jià)格-補(bǔ)償期限內(nèi)已補(bǔ)償股份總數(shù)

(2)以市場法對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或估值的，每年補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量為：

期末減值額/每股發(fā)行價(jià)格-補(bǔ)償期限內(nèi)已補(bǔ)償股份總數(shù)

當(dāng)期股份不足補(bǔ)償?shù)牟糠郑瑧?yīng)現(xiàn)金補(bǔ)償。

6、按照前述公式計(jì)算補(bǔ)償股份數(shù)量時(shí)，如何確定“凈利潤數(shù)”和“減值額”?

前述“凈利潤數(shù)”均應(yīng)以擬購買資產(chǎn)扣除非經(jīng)常性損益后的利潤數(shù)確定。

前述“減值額”為擬購買資產(chǎn)交易作價(jià)減去期末擬購買資產(chǎn)的評(píng)估值并扣除補(bǔ)償期限內(nèi)擬購買資產(chǎn)股東增資、減資、接受贈(zèng)與以及利潤分配的影響。

會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)對(duì)減值測試出具專項(xiàng)審核意見，同時(shí)說明與本次評(píng)估選取重要參數(shù)的差異及合理性，上市公司董事會(huì)、獨(dú)立董事及獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)對(duì)此發(fā)表意見。

上市公司董事會(huì)及獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)關(guān)注擬購買資產(chǎn)折現(xiàn)率、預(yù)測期收益分布等其他評(píng)估參數(shù)取值的合理性，防止交易對(duì)方利用降低折現(xiàn)率、調(diào)整預(yù)測期收益分布等方式減輕股份補(bǔ)償義務(wù)，并對(duì)此發(fā)表意見。

獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)進(jìn)行核查并發(fā)表意見。

擬購買資產(chǎn)為非股權(quán)資產(chǎn)的，補(bǔ)償股份數(shù)量比照前述原則處理。

7、在交易對(duì)方以股份方式進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償?shù)那闆r下，如何確定補(bǔ)償期限?

業(yè)績補(bǔ)償期限一般為重組實(shí)施完畢后的三年，對(duì)于擬購買資產(chǎn)作價(jià)較賬面值溢價(jià)過高的，視情況延長業(yè)績補(bǔ)償期限。

8、是否必須逐年補(bǔ)償?

擬購買資產(chǎn)為房地產(chǎn)公司或房地產(chǎn)類資產(chǎn)的，上市公司董事會(huì)可以在補(bǔ)償期限屆滿時(shí)，一次確定補(bǔ)償股份數(shù)量，無需逐年計(jì)算。

9、當(dāng)年計(jì)算出的補(bǔ)償股份數(shù)量為負(fù)值時(shí)，已經(jīng)補(bǔ)償?shù)墓煞菘煞駴_回?

在逐年補(bǔ)償?shù)那闆r下，在各年計(jì)算的補(bǔ)償股份數(shù)量小于0時(shí)，按0取值，即已經(jīng)補(bǔ)償?shù)墓煞莶粵_回。

10、對(duì)賭除了補(bǔ)償外，是否可以有相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)安排?

可以。在相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)超過利潤預(yù)測數(shù)時(shí)，可對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的交易對(duì)方、管理層或核心技術(shù)人員作出業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)安排。

不過，上述業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)安排應(yīng)基于標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)大于預(yù)測數(shù)的超額部分，獎(jiǎng)勵(lì)總額不應(yīng)超過其超額業(yè)績部分的100%，且不超過其交易作價(jià)的20%。

另外，上市公司應(yīng)在重組報(bào)告書中充分披露設(shè)置業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)的原因、依據(jù)及合理性，相關(guān)會(huì)計(jì)處理及對(duì)上市公司可能造成的影響。

來源:并購大講堂

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

并購重組