上市公司并購三大邏輯

上市公司尋求并購，必然是沖著某種需求而來。他本人將這些需求歸納為三個大類：投資需求、產(chǎn)業(yè)整合需求以及純粹的證券化投機(jī)需求。而這也是驅(qū)動所有上市公司尋求并購的三大邏輯。

一、從投資的邏輯而言，并購也是種投資，投資的獲利邏輯包括靜態(tài)價值發(fā)現(xiàn)和動態(tài)的分享成長，放在并購的邏輯中都是有效的。

投資若想賺錢，要么在靜態(tài)的價格博弈中占得優(yōu)勢，也就是說你買的東西足夠的便宜。要么你買的這個企業(yè)未來的成長性超預(yù)期，通過分享企業(yè)后續(xù)的成長來實現(xiàn)收益。

二、從產(chǎn)業(yè)整合邏輯而言，無論是橫向擴(kuò)規(guī)模、縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，還是做相關(guān)的多元化，并購都需要找到并實現(xiàn)其中的協(xié)同增量的，即我們所說的1+1大于2的效果。

比如橫向擴(kuò)規(guī)模，帶來的市場占有率的提升即相對壟斷，而壟斷帶來的是定價權(quán)的主動，定價權(quán)帶來的是商業(yè)模式的重構(gòu)。最典型的案例，就是滴滴和快滴的合并。競爭格局的改變和商業(yè)模式的重構(gòu)對于企業(yè)核心競爭力的影響是不言而喻的。

三、從證券化投機(jī)的角度來看，A股的股票相對價格比較高，通過發(fā)股購買資產(chǎn)實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，非上市資產(chǎn)變成了上市可流通的股票。而非上市資產(chǎn)和股票的估值水平相差很多，通常而言，A股并購交易的靜態(tài)市盈率，多數(shù)都在十幾倍，而A股股票的市盈率都是幾十倍，在牛市行情或者類似創(chuàng)業(yè)板可能會更高。

在通過并購實現(xiàn)證券化的過程中，因為估值會經(jīng)歷重構(gòu)過程，所以并購會造就很大的交易共贏，這個交易共贏的效果比產(chǎn)業(yè)協(xié)同的效果更明顯，產(chǎn)業(yè)協(xié)同是1+1大于2，而證券化所帶來的套利式共贏，可能是1+1大于5、甚至大于10。

通過上面并購的幾種獲利邏輯，讓我們深度思考下A股并購這么多年的驅(qū)動演變，簡而言之來回答，大家都在賺什么錢。比如2012年、2013年期間，處于并購火爆的狂熱時代，大家都在賺證券化套利的錢。并購能夠成功或者能夠換股成功，差不多成為衡量并購成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)。對靜態(tài)的交易價格不是特別地關(guān)注，10倍能買、12倍能買，15倍也敢買，因為股票有更高估值可以消化對沖資產(chǎn)交易估值。簡而言之，用二級市場大泡沫可以輕易消化交易層面的小泡沫。

并購的四個關(guān)鍵步驟

第二個重點是并購過程的幾個關(guān)鍵步驟。主要是并購戰(zhàn)略的形成、達(dá)成交易、交易的實施以及最后的整合。

首先是戰(zhàn)略的形成，也就是并購的目的是什么。并購是戰(zhàn)略決策導(dǎo)向型，而不是機(jī)會導(dǎo)向型的。并購，并不是說標(biāo)的便宜就一定要買，而是需要分析自己的企業(yè)在市場競爭中缺什么?是規(guī)模所帶來的競爭力，還是要延伸產(chǎn)業(yè)鏈，加進(jìn)品牌，甚至是否是因為標(biāo)的的團(tuán)隊優(yōu)秀，而吸納成為公司的管理人才。

其次是達(dá)成交易，如何快速找到標(biāo)的。交易匹配性角度形成各種條件的篩選，企業(yè)需要學(xué)會過濾掉不靠譜的信息和匹配性非常差的交易機(jī)會，進(jìn)行理性的談判和博弈，這樣才能增加交易的概率。這方面就需要依賴中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助，投行作為信息集散地，

再次是交易實施，要嚴(yán)格遵守政策流程。所謂嚴(yán)格遵守政策流程是指并購過程必須嚴(yán)格遵守國家的信息披露和相關(guān)審批，比如說證監(jiān)會的審批、國資委的審批、商務(wù)審批等等，確保并購材料的合規(guī)、合法。

并購方案設(shè)計時的兩個要素：監(jiān)管的合規(guī)性和商業(yè)邏輯能否成立。他認(rèn)為這兩個要素是同等重要，缺少任何一個并購都不可能成功。

最后就是并購的整合實施。“相愛簡單相處太難”，用婚姻關(guān)系來比喻并購在實施過程中的難度之大。因為要涉及到文化融合、業(yè)務(wù)協(xié)同、預(yù)期管理和戰(zhàn)略目的統(tǒng)一等重要事項，并購的一方應(yīng)該要及時派駐，穩(wěn)定軍心。

并購其實是一項妥協(xié)的藝術(shù)，“70分的方案才是最優(yōu)方案”，每方都想追求利益最大化，因此任何一個方案都不可能讓所有人都100%滿意，所以并購過程中并不存在100%完美的方案。

來源:阜文財經(jīng)

圖片來源：找項目網(wǎng)

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