2016年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)再刷新高度。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2016年1-11月，我國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球164個(gè)國(guó)家和地區(qū)的7500多家境外企業(yè)進(jìn)行了非金融類直接投資，累計(jì)投資金額10696.3億元人民幣，同比增長(zhǎng)55.3%。

 

　　與此對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)企業(yè)出海“受阻”也呈高發(fā)態(tài)勢(shì)，其中不乏國(guó)企主導(dǎo)的收購(gòu)案。如中國(guó)化工430億美元收購(gòu)先正達(dá)案受歐盟反壟斷案調(diào)查，清華紫光入股西部數(shù)據(jù)被美國(guó)外資投資委員會(huì)否決……國(guó)企海外并購(gòu)因歐美地區(qū)日益嚴(yán)格的審查、監(jiān)管與約束，顯得步履維艱。

 

　　展望2017年，英國(guó)脫歐、特朗普當(dāng)選、意大利公投失敗等全球化新動(dòng)向，使得國(guó)企海外并購(gòu)環(huán)境更加變幻莫測(cè)。新一輪全球化背景下，國(guó)企海外資本輸出如何轉(zhuǎn)型升級(jí)?進(jìn)入海外并購(gòu)深水區(qū)，國(guó)企將面對(duì)哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)?對(duì)此，《國(guó)資報(bào)告》記者專訪瑞銀集團(tuán)中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人及總裁錢于軍，論道國(guó)企如何適應(yīng)和引領(lǐng)海外并購(gòu)“新常態(tài)”。

 

　　放低姿態(tài)

 

　　近十余年，隨著改革開放的不斷加速，海外并購(gòu)日益成為中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的重要方式。其中，國(guó)企更是成為股投資風(fēng)潮的引領(lǐng)者。

 

　　然而，近年來(lái)，國(guó)企海外遭遇的并購(gòu)摩擦也日益增多。如中國(guó)鋁業(yè)注資力拓失敗、中海油并購(gòu)優(yōu)尼科失敗等，許多看起來(lái)勢(shì)在必得的海外并購(gòu)，卻以失敗告終。

 

　　國(guó)企在海外并購(gòu)遭受阻力，一度引起了市場(chǎng)的擔(dān)憂。不過，在錢于軍看來(lái)，國(guó)企海外并購(gòu)受阻的背后，有著國(guó)企走出去與現(xiàn)有階段不相適應(yīng)的深層邏輯。

 

　　“如果把中國(guó)企業(yè)‘走出去’進(jìn)行階段劃分，以2001年首次提出中國(guó)‘走出去’為第一階段，油氣能源領(lǐng)域的國(guó)企堪稱領(lǐng)跑者。”錢于軍對(duì)《國(guó)資報(bào)告》記者表示。

 

　　這一時(shí)期的并購(gòu)，國(guó)企“走出去”多是到資源豐富的亞非拉國(guó)家。“中國(guó)有資源需求，這些國(guó)家缺乏資金、市場(chǎng)，雙方契合度比較高，使得國(guó)企‘走出去’非常有優(yōu)勢(shì)。” 錢于軍表示。

 

　　總結(jié)當(dāng)前國(guó)企頻頻受阻的國(guó)家地區(qū)和收購(gòu)標(biāo)的特點(diǎn)，錢于軍談到：“隨后，國(guó)企開始走向發(fā)達(dá)國(guó)家收購(gòu)品牌、技術(shù)，并且看重當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)時(shí)，‘走出去2.0’階段的問題就相繼出現(xiàn)了。”

 

　　分析其原因，錢于軍著重強(qiáng)調(diào)了國(guó)企自身以及外部市場(chǎng)環(huán)境兩方面的因素。

 

　　“國(guó)企普遍占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，一直被銀行、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)視為優(yōu)質(zhì)客戶。但是一出國(guó)門，由于政治敏感性，國(guó)企的身份反而引起了海外市場(chǎng)強(qiáng)烈的爭(zhēng)論。”

 

　　以中海油參與優(yōu)尼科石油公司競(jìng)購(gòu)為例。收購(gòu)過程中，中海油由于觸動(dòng)了美國(guó)人敏感的能源神經(jīng)，被貼上中國(guó)實(shí)施能源走出去戰(zhàn)略的標(biāo)簽。有媒體評(píng)論稱，一樁本來(lái)對(duì)收購(gòu)雙方雙贏的商業(yè)收購(gòu)案，由于夾雜了大量微妙的政治思維和意識(shí)形態(tài)而被扭曲。

 

　　認(rèn)識(shí)到國(guó)企自身的特殊性，錢于軍強(qiáng)調(diào)：“國(guó)企海外并購(gòu)一定要放下身段，學(xué)會(huì)處理政府關(guān)系，領(lǐng)會(huì)國(guó)外市場(chǎng)精髓。”

 

　　錢于軍根據(jù)多年操刀國(guó)企海外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，向記者介紹：“國(guó)企如果進(jìn)行海外收購(gòu)，尤其當(dāng)收購(gòu)標(biāo)的為海外上市公司時(shí)，這意味著人人都可以提出要約收購(gòu)。想要真正取得成功，取決于收購(gòu)方能否言而有信、是否有過成功的收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、收購(gòu)價(jià)格是否有財(cái)務(wù)實(shí)力支撐等要素。”

 

　　著眼于國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的差異，錢于軍建議：“國(guó)企參與海外競(jìng)購(gòu)時(shí)，國(guó)內(nèi)的一切優(yōu)勢(shì)條件要取零，甚至是‘取負(fù)值’”。

 

　　當(dāng)然，調(diào)整海外收購(gòu)的姿態(tài)是成功的關(guān)鍵因素。對(duì)于標(biāo)的國(guó)政府市場(chǎng)準(zhǔn)入政策的熟悉和把握，同樣不可或缺。

 

　　“國(guó)外資本運(yùn)作，與國(guó)內(nèi)最大的不同在于其采取政府備案制。只有涉及敏感行業(yè)的外資收購(gòu)，才會(huì)需要美國(guó)、歐洲國(guó)家政府批準(zhǔn)。在這種意義上，國(guó)內(nèi)政府審批是否決權(quán)，所有市場(chǎng)準(zhǔn)入都需要政府把關(guān)，只有自貿(mào)區(qū)的負(fù)面清單除外。”他告訴記者。因此國(guó)企到國(guó)外不僅是簡(jiǎn)單的發(fā)下身段，而是要真正了解國(guó)外經(jīng)濟(jì)治理、行業(yè)監(jiān)管和市場(chǎng)準(zhǔn)入的精髓所在。這一問題如不解決，國(guó)企“走出去”會(huì)相當(dāng)曲折。

 

　　重新認(rèn)識(shí)全球化

 

　　回顧國(guó)企“走出去”近十年來(lái)的變化，企業(yè)學(xué)會(huì)調(diào)整自我以適應(yīng)外部市場(chǎng)環(huán)境，顯得尤為關(guān)鍵。身處全球化浪潮中，能否認(rèn)識(shí)和把握當(dāng)前一系列新變化，深刻地影響著國(guó)企的海外并購(gòu)之路。

 

　　2016年，被認(rèn)為是“黑天鵝”齊飛的一年。英國(guó)出人意料的公投脫歐，特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)等事件，帶來(lái)外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)大幅震蕩，有人甚至稱其為“逆全球化”。

 

　　強(qiáng)烈的震蕩背后，其必然蘊(yùn)藏著全球化的新邏輯，國(guó)企能否順勢(shì)而為事關(guān)成敗。

 

　　“我們以前過于強(qiáng)調(diào)以最理性的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律來(lái)認(rèn)識(shí)和主導(dǎo)全球化，例如哪個(gè)國(guó)家或者地區(qū)最適合制造業(yè)，哪個(gè)地區(qū)最適合發(fā)展物流，哪個(gè)地區(qū)是最大的進(jìn)口市場(chǎng)……這種分配把全世界區(qū)隔得一清二楚�？梢哉f，中國(guó)經(jīng)過多年的改革開放，躍升為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，正是得益于全球化產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，以低價(jià)格優(yōu)勢(shì)打入國(guó)際市場(chǎng)。”錢于軍分析。

 

　　不過，在他看來(lái)，原來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論卻忽略了發(fā)達(dá)國(guó)家的藍(lán)領(lǐng)工人“失去飯碗”，貿(mào)易公司“失去生機(jī)”，以及工業(yè)和服務(wù)業(yè)大幅度縮減帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)“空心化”問題。因此，錢于軍提出：“當(dāng)今世界，包括國(guó)企自身要辯證地看全球化，超越社會(huì)經(jīng)濟(jì)的角度和定位，關(guān)注其對(duì)政治的影響。”

 

　　2016年10月，福耀玻璃董事長(zhǎng)曹德旺在美國(guó)莫瑞恩投資6億美元建造的汽車玻璃廠正式投產(chǎn)。莫瑞恩作為美國(guó)GE的原有工廠，在2008年金融危機(jī)后關(guān)閉，此后一直閑置。福耀玻璃通過這一低成本收購(gòu)成功挺進(jìn)北美市場(chǎng)，其在美國(guó)市場(chǎng)的年銷售額近4億美元，成為福特、通用、克萊斯勒、卡特彼勒等美國(guó)品牌的供應(yīng)商。

 

　　通過這一并購(gòu)案，錢于軍進(jìn)一步引申：“企業(yè)不要一味地用簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)邏輯，認(rèn)為利用中國(guó)低成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行生產(chǎn)并且出口。應(yīng)該想到，對(duì)于美國(guó)等發(fā)達(dá)而言，其勞動(dòng)力成本比國(guó)內(nèi)高幾倍，但有些方面不見得比中國(guó)差。”

 

　　他建議，今后國(guó)企走出去要不斷提升產(chǎn)業(yè)鏈，向高增值方向延伸。盡量避免延續(xù)“把所有環(huán)節(jié)成本壓到最低”這一舊經(jīng)濟(jì)思路，而是通過優(yōu)化新產(chǎn)品、新服務(wù)、新渠道，為最終客戶帶來(lái)價(jià)值。這才是國(guó)企最理性的商業(yè)邏輯。

 

　　理性風(fēng)控

 

　　順應(yīng)全球化趨勢(shì)，進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)鏈高端和上游，已經(jīng)成為國(guó)企增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的“必選項(xiàng)”。然而，瑞銀的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在目前中國(guó)企業(yè)“走出去”跨境并購(gòu)的五大動(dòng)因中，這一趨勢(shì)并非“主流”。

 

　　按照企業(yè)海外并購(gòu)因素分類，其包括“企業(yè)自身業(yè)務(wù)需求，產(chǎn)能輸出，購(gòu)買境外技術(shù)和資本，全球資產(chǎn)配置需求，估值套利”等五種類型。“五大動(dòng)因中，國(guó)企主要還是堅(jiān)守主業(yè)在海外地域的擴(kuò)張，垂直整合和橫向擴(kuò)張的并購(gòu)項(xiàng)目占總數(shù)的50%。”錢于軍告訴記者。

 

　　結(jié)合國(guó)企結(jié)構(gòu)布局現(xiàn)狀，不難看出，目前一些較有實(shí)力的國(guó)企主要處在自然壟斷行業(yè)，或者市場(chǎng)造成的行業(yè)壟斷地位，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額相對(duì)有限并趨于飽和。尤其當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨于平緩，這些國(guó)企便將業(yè)務(wù)拓展的方向瞄準(zhǔn)了北美，歐盟等相對(duì)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體。

 

　　對(duì)此，錢于軍向記者分析：“國(guó)企如果堅(jiān)守主業(yè)進(jìn)行地域上的擴(kuò)張，一方面，能夠擴(kuò)大企業(yè)業(yè)務(wù)量，快步走入世界500強(qiáng);另一方面，當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”

 

　　以國(guó)家電網(wǎng)進(jìn)軍巴西電力市場(chǎng)為例。巴西作為全球新興用電市場(chǎng)，由于國(guó)內(nèi)資金、技術(shù)相對(duì)缺乏，國(guó)家電網(wǎng)通過以中巴聯(lián)合體參與競(jìng)標(biāo)，取得了巴西輸電網(wǎng)建設(shè)等多個(gè)項(xiàng)目。目前，國(guó)家電網(wǎng)占有80%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，當(dāng)其成功進(jìn)軍巴西這樣一個(gè)新興用電市場(chǎng)后，也會(huì)取得相對(duì)不穩(wěn)定的回報(bào)。

 

　　當(dāng)然，并購(gòu)這一投資行為，伴隨的風(fēng)險(xiǎn)也是無(wú)處不在。尤其當(dāng)企業(yè)以一種盲目、跟風(fēng)式的心態(tài)進(jìn)入海外市場(chǎng)后，風(fēng)控的缺失將造成致命打擊。

 

　　2011年，中鋼集團(tuán)耗資13.6億澳元(約合93億元人民幣)收購(gòu)的澳大利亞鐵礦項(xiàng)目，卻因?yàn)楦劭�、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施問題，在收購(gòu)三年后叫停。因資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，中鋼集團(tuán)在此次收購(gòu)中虧損百億元。

 

　　企業(yè)練好內(nèi)功走出去，首先表現(xiàn)為根據(jù)自己所處的行業(yè)和市場(chǎng)環(huán)境確定風(fēng)控措施。對(duì)此，錢于軍強(qiáng)調(diào)，油氣、礦業(yè)、制造業(yè)領(lǐng)域企業(yè)走出去時(shí)，尤其要注意有色金屬、鐵礦、銅礦等大宗商品的價(jià)格波動(dòng)。就電力市場(chǎng)而言，由于海外市場(chǎng)電力改革后往往是“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”，對(duì)于監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)的波動(dòng)，都應(yīng)采取相應(yīng)防范舉措。

 

　　此外，企業(yè)對(duì)于匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足的情況也時(shí)有發(fā)生。“新興市場(chǎng)的波動(dòng)其實(shí)很大，巴西的里爾，哈薩克斯坦的騰格，可以在一年以內(nèi)暴跌暴漲20%-30%。這些國(guó)家單一行業(yè)對(duì)資源依賴太大，經(jīng)濟(jì)比較脆弱。又受本國(guó)宏觀、美元經(jīng)濟(jì)政策的影響，風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。”錢于軍表示。

 

　　對(duì)此，他建議企業(yè)如果準(zhǔn)備去投資一個(gè)少數(shù)幣種的資產(chǎn)，而自己的經(jīng)濟(jì)來(lái)源是美元或人民幣，就要關(guān)注兩種貨幣波動(dòng)的方向和可能性，提前做好準(zhǔn)備。

 

　　學(xué)會(huì)“兩條腿走路”

 

　　進(jìn)入“十三五”，“培育具有創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)公司”已經(jīng)成為央企的艱巨使命。把握全球化趨勢(shì)，通過資本“走出去”躋身世界一流跨國(guó)企業(yè)必將成為一種“新常態(tài)”。

 

　　“對(duì)標(biāo)全球先進(jìn)的跨國(guó)企業(yè)，如美系GE，德系西門子，瑞士系諾華，還有法系食品企業(yè)，都是海外并購(gòu)與新建產(chǎn)能并重，‘兩條腿走路’”。參照跨國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)規(guī)律，錢于軍對(duì)記者表示。

 

　　因此，錢于軍強(qiáng)調(diào)：“知道并購(gòu)的重要性，學(xué)會(huì)如何并購(gòu)，最后通過并購(gòu)為所有股東帶來(lái)增值，帶來(lái)新的發(fā)展動(dòng)力，恐怕是一流跨國(guó)企業(yè)必須具備的能力。當(dāng)下，成功的完成幾個(gè)標(biāo)桿性的跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目，更是必要條件之一。”

 

　　不過，海外并購(gòu)由于因素的復(fù)雜性，有其殘酷的一面。曾有一項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)表明，過去20年全球大型企業(yè)兼并案取得預(yù)期效果的低于50%。具體到中國(guó)，則有67%的海外收購(gòu)不成功。

 

　　對(duì)此，錢于軍認(rèn)為，有時(shí)企業(yè)較大數(shù)額的并購(gòu)或者外界希望成功的并購(gòu)，由于一些理性原因沒有完成，不一定是失敗，反而證明這是一家成熟的企業(yè)。國(guó)企要承認(rèn)數(shù)字和理性的分析，并在此基礎(chǔ)上做理性的判斷。有時(shí)候放棄，比不惜代價(jià)的爭(zhēng)取更加合理和成功。

 

　　(文章摘自2017年2月07日《國(guó)資報(bào)》作者：王倩倩)

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)