新三板掛牌企業(yè)國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓履行評(píng)估、報(bào)批等手續(xù)的必要性淺析

 

　　相較于未上市/掛牌公司或上市公司，國(guó)資管理部門(mén)以及全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)對(duì)于掛牌企業(yè)國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓履行手續(xù)并沒(méi)有明確規(guī)定，在實(shí)務(wù)操作中，國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓存在著“不上不下”的尷尬。

 

　　因此，筆者通過(guò)分析現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，結(jié)合項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，就新三板掛牌企業(yè)國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)履行的手續(xù)提出相關(guān)的規(guī)范建議。國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一般規(guī)定根據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》(主席令第5號(hào))、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》(國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部令第3號(hào))、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》(國(guó)資發(fā)產(chǎn)權(quán)[2009]120號(hào))等法律法規(guī)的明確規(guī)定，為避免國(guó)有資產(chǎn)流失，企業(yè)在進(jìn)行國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)一般應(yīng)履行資產(chǎn)評(píng)估、報(bào)主管部門(mén)審批、掛牌交易等手續(xù)。

 

　　首先，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)委托具有相關(guān)資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估;其次，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果經(jīng)主管部門(mén)核準(zhǔn)或備案后，作為確定國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的參考依據(jù);再次，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓需在各省市指定的產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)�綜合考慮投標(biāo)方(潛在受讓方)的報(bào)價(jià)、相關(guān)性等綜合因素后確定。整個(gè)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中需取得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)(國(guó)資委或具有相應(yīng)權(quán)限的機(jī)構(gòu))的同意。其中，轉(zhuǎn)讓全部國(guó)有股權(quán)或者轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有股權(quán)致使國(guó)家不再擁有控股地位的，報(bào)本級(jí)人民政府批準(zhǔn)。此外，在產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中，當(dāng)交易價(jià)格低于評(píng)估結(jié)果的90%時(shí)，應(yīng)當(dāng)暫停交易，在獲得相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)進(jìn)行。

 

　　上市公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓相關(guān)規(guī)定已在新三板掛牌的公司，其企業(yè)性質(zhì)已經(jīng)變化為非上市公眾公司，與一般的非上市/掛牌企業(yè)在開(kāi)放程度上具有本質(zhì)區(qū)別。在判斷新三板國(guó)有股權(quán)履行程序問(wèn)題時(shí)我們不妨再參考下已在上交所、深交所上市的公示的國(guó)有股份是如何操作的。

 

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院國(guó)資委于2007年上市公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)聯(lián)合頒布《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》(國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令(第19號(hào)))。辦法中將上市公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓的審批與定價(jià)按不同情形分別予以規(guī)定：

 

　　1、中央國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門(mén)、事業(yè)單位轉(zhuǎn)讓上市公司股份對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵行業(yè)、領(lǐng)域和國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)有重大影響的，由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。

 

　　2、地方國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門(mén)、事業(yè)單位轉(zhuǎn)讓上市公司股份不再擁有上市公司控股權(quán)的，由省級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)省級(jí)人民政府批準(zhǔn)后報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核。

 

　　3、在條件成熟時(shí)，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)按照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》的要求，將地方國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門(mén)、事業(yè)單位轉(zhuǎn)讓上市公司股份逐步交由省級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核(根據(jù)國(guó)務(wù)院2014年3月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，地方國(guó)有股東所持上市公司股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)�下放地方政府審�?。

 

　　4、國(guó)有控股股東通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓上市公司股份，同時(shí)符合以下兩個(gè)條件的，由國(guó)有控股股東按照內(nèi)部決策程序決定，并在股份轉(zhuǎn)讓完成后7個(gè)工作日內(nèi)報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案：

　　(1)總股本不超過(guò)10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份(累計(jì)轉(zhuǎn)讓股份扣除累計(jì)增持股份后的余額，下同)的比例未達(dá)到上市公司總股本的5%;總股本超過(guò)10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)量未達(dá)到5000萬(wàn)股或累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的3%。

 

　　(2)國(guó)有控股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。

 

　　5、國(guó)有參股股東通過(guò)證券交易系統(tǒng)在一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份比例未達(dá)到上市公司總股本5%的，由國(guó)有參股股東按照內(nèi)部決策程序決定，并在每年1月31日前將其上年度轉(zhuǎn)讓上市公司股份的情況報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案;達(dá)到或超過(guò)上市公司總股本5%的，應(yīng)將轉(zhuǎn)讓方案逐級(jí)報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)后實(shí)施。

 

　　國(guó)有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格應(yīng)當(dāng)以上市公司股份轉(zhuǎn)讓信息公告日(經(jīng)批準(zhǔn)不須公開(kāi)股份轉(zhuǎn)讓信息的，以股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日為準(zhǔn)，下同)前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值為基礎(chǔ)確定;確需折價(jià)的，其最低價(jià)格不得低于該算術(shù)平均值的90%。

 

　　新三板掛牌企業(yè)國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓現(xiàn)狀及建議目前全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)以及國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理對(duì)于掛牌企業(yè)國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓并沒(méi)有明確相適應(yīng)的規(guī)定，在實(shí)務(wù)操作中，國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓存在著“不上不下”的尷尬。

 

　　拋開(kāi)國(guó)有經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)計(jì)民生等關(guān)鍵行業(yè)的控制等考慮因素，國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓的諸多限制歸根到底是為了確保交易價(jià)格公允，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。這點(diǎn)可以從上市公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓規(guī)定上略窺一二。上市公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定中對(duì)價(jià)格限制較少，大多是在股份比重、轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)本身審批或備案等方面予以規(guī)定。原因就在于上市公司的股票是在交易所二級(jí)市場(chǎng)上交易，可以在充分公正透明的環(huán)境下進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，理論上所有的股民都在參與競(jìng)價(jià)，能夠最大程度的發(fā)現(xiàn)股份價(jià)值。

　　反觀新三板掛牌企業(yè)，其本質(zhì)是沒(méi)有上市的公眾公司，股票在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)流通交易。由于投資者的高門(mén)檻限制，其日交易量、流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及滬深交易所，價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還沒(méi)有充分、完全地建立。

 

　　目前新三板存在著協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種交易方式。協(xié)議轉(zhuǎn)讓可細(xì)分為兩種：定價(jià)委托和成交確認(rèn)委托。定價(jià)委托是指投資者委托主辦券商按其指定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)不超過(guò)其指定數(shù)量的股票的命令。成交確認(rèn)委托是指投資者買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成成交協(xié)議，或投資者擬與定價(jià)委托成交，委托主辦券商以制定價(jià)格和數(shù)量與指定對(duì)手方確認(rèn)成交的指令。不管是定價(jià)委托還是成交確認(rèn)委托，協(xié)議轉(zhuǎn)讓充分實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)讓雙方的價(jià)格決定權(quán)和協(xié)商權(quán)，市場(chǎng)自由度非常高。協(xié)議轉(zhuǎn)讓的高自由度也催生了國(guó)有股份隨意定價(jià)乃至低價(jià)轉(zhuǎn)讓的可能及風(fēng)險(xiǎn)。而做市轉(zhuǎn)讓是掛牌公示的做市商作為買(mǎi)賣(mài)對(duì)手方，每天進(jìn)行股票的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)以及買(mǎi)入和賣(mài)出，掛牌企業(yè)采用做市交易的，其一般存在多家做市商。相較于協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)�做市轉(zhuǎn)讓可以較大提升股票流動(dòng)性，促使股票價(jià)格更趨近與實(shí)際價(jià)值。

 

　　結(jié)合經(jīng)辦項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，筆者建議根據(jù)轉(zhuǎn)讓方式的不同分別履行不同的手續(xù)：

 

　　一、采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)�建議在轉(zhuǎn)讓前先進(jìn)行評(píng)估或以尚在有效期內(nèi)的評(píng)估數(shù)據(jù)作為參考，并就轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)本身連帶轉(zhuǎn)讓價(jià)格報(bào)主管部門(mén)審批;

 

　　二、采用做市轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)�建議參考《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》中規(guī)定，要求轉(zhuǎn)讓方履行事后備案手續(xù)。這其中又可因轉(zhuǎn)讓方控股股東或參股股東地位的不同而予以區(qū)別規(guī)定。如對(duì)于國(guó)有參股股東，其通過(guò)證券交易系統(tǒng)在一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份比例未達(dá)到上市公司總股本5%的，由其按照內(nèi)部決策程序決定，并在每年1月31日前將其上年度轉(zhuǎn)讓上市公司股份的情況報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案。對(duì)于轉(zhuǎn)讓價(jià)格是否必須要評(píng)估且報(bào)批，筆者認(rèn)為基于新三板目前的部分價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能以及多家做市商基于自由且專(zhuān)業(yè)投資者身份而進(jìn)行的報(bào)價(jià)，可以將做市商報(bào)價(jià)視為公允價(jià)值。當(dāng)然，如果該價(jià)格與掛牌企業(yè)公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在明顯差異的，則需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估確定公允價(jià)值。

 

　　三、至于是否應(yīng)在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易，筆者認(rèn)為掛牌交易的初衷是為了吸引更多投資者報(bào)價(jià)，充分發(fā)現(xiàn)價(jià)值。新三板作為全國(guó)性的交易市場(chǎng)，其市場(chǎng)廣闊度、監(jiān)管程度等均高于作為區(qū)域性市場(chǎng)的各省市產(chǎn)權(quán)交易所。因此，不論是協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)�如無(wú)明確規(guī)定，筆者建議無(wú)需在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易。更何況，通過(guò)區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易效率較低，甚至?xí)�出現(xiàn)“投標(biāo)人”不符合新三板投資者資格的情形。

 

　　四、最后，建議全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)及國(guó)資管理部門(mén)協(xié)商盡快就掛牌企業(yè)國(guó)有股份轉(zhuǎn)讓出臺(tái)明確規(guī)定，以規(guī)范市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓行為，避免國(guó)有資產(chǎn)流失的同時(shí)保證市場(chǎng)交易的活躍有效性。

（文章摘自2016年1月4日《PE實(shí)務(wù)》）

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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