擬上市公司和上市公司有各自不同的估值方法，那么不同的行業(yè)、不同的發(fā)展時期，分別適應那些估值辦法呢?本文為您簡述擬上市公司和上市公司的估值方法，希望對您有所幫助!

 

　　擬上市公司的估值

　　A.高凈利低營收，細分市場隱形冠軍?——市盈率法(P/E)

　　概念：市盈率所反映的是公司按有關折現(xiàn)率計算的盈利能力的現(xiàn)值，它的數(shù)學表達是P/E。

　　評估方式：

　　第一步：選取“可比公司”�？杀裙�司應該與標的公司應該越相近或相似越好，無論多么精益求精基本上都不過分。在實踐中，一般應選取在行業(yè)、主營業(yè)務或主導產(chǎn)品、資本結構、企業(yè)規(guī)模、市場環(huán)境以及風險度等方面相同或相近的公司。

　　第二步：確定比較基準，即比什么。通常是樣本公司的基本財務指標。常用的有每股收益(市盈率倍數(shù)法)、每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍數(shù)法)、每股銷售收入(每股銷售收入倍數(shù)法，或稱市收率倍數(shù)法)等。

　　第三步：根據(jù)可比公司樣本得出的基數(shù)。

　　公式：企業(yè)價值=(P/E)目標企業(yè)的可保持收益。

　　企業(yè)的可保持收益是指目標公司并購(交易)以后繼續(xù)經(jīng)營所取得的凈收益，它一般是以目標公司留存的資產(chǎn)為基礎來計算取得的。每股稅后利潤的計算通常有兩種方法：

　　1)完全攤薄法：用發(fā)行當年預測全部稅后利潤除以發(fā)行后總股本數(shù)，直接得出每股稅后利潤。

　　2)加權平均法：計算公式如下：每股(年)稅后利潤=發(fā)行當年預測全部稅后利潤÷發(fā)行當年加權平均總股本數(shù)=發(fā)行當年預測全部稅后利潤÷[發(fā)行前總股本數(shù)+本次發(fā)行股本數(shù)×(12-發(fā)行月數(shù))/12]

　　特點：首先，它將股價與當期收益聯(lián)系起來，是一種比較直觀、易懂的統(tǒng)計量;其次，對于大多數(shù)股票而言，計算簡單易行，數(shù)據(jù)查找方便，同時便于股票之間的互相比較;最后，它能反映股份公司的許多特點，如風險和增長潛力等。

　　B.投資初期，周期長，潛力巨大?——市銷率法(P/S)

　　概念：市銷率( Price-to-sales,PS),市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。

　　公式：PS = 總市值 除以主營業(yè)務收入或者 PS=股價除以每股銷售額。

　　特點：1)它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù);

　　2)它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱;

　　3)收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

　　4)不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一;

　　5)只能用于同行業(yè)對比，不同行業(yè)的市銷率對比沒有意義;

　　6)目前上市公司關聯(lián)銷售較多，該指標也不能剔除關聯(lián)銷售的影響。

　　C.新興市場，填補空白，跑馬圈地?——修正市盈率法(PEG)

　　概念：在同行業(yè)中根據(jù)凈資產(chǎn)、償債能力、盈利能力、成長能力等影響市盈率的指標，采用德爾菲法選取若干家上市公司作為參照公司，根據(jù)上市參照公司凈資產(chǎn)、盈利能力、非流通股比例等因素計算出上市公司的合理市盈率。同時，考慮宏觀經(jīng)濟、行業(yè)景氣度，修正計算出擬上市公司的市盈率，為擬上市公司進行公司估值。

　　公式：

　　修正市盈率=年末收盤價-每股凈資產(chǎn)/每股稅后利潤-一年期儲利率×年末收盤價

　　修正市盈率=實際市盈率/(預期增長率X100)

　　特點：修正市盈率的優(yōu)勢在于，盡量避免太多的人為因素對于擬上市公司估值的影響。尋找到足夠多的上市參照公司，將每家上市參照公司的流通股、非流通股的市價、市盈率計算出來，并得出上市參照公司合理的市盈率。然后利用德爾菲法將每家上市參照公司分以不同的權重，從而體現(xiàn)出擬上市在整個上市參照公司中競爭位置�？紤]投資周期的三年至五年內(nèi)，宏觀因素對于擬上市估值的影響，向下或者向上調(diào)整對于擬上市公司的市盈率估值。

　　D.市場撇脂，終端客戶，大數(shù)據(jù)，跨界平臺，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?

　　第一，看用戶流量

　　燒錢是為了賺錢�；ヂ�(lián)網(wǎng)公司初期沒有利潤，只能看未來利潤的源頭，即用戶流量(UV)，特別是活躍用戶數(shù)(Active Uers)的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶數(shù)量太龐大了!用戶數(shù)量才是互聯(lián)網(wǎng)公司的真實資產(chǎn)。總之，互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶流相當于傳統(tǒng)行業(yè)的現(xiàn)金流;傳統(tǒng)行業(yè)看凈利潤的增長率，互聯(lián)網(wǎng)公司看用戶數(shù)量的增長率;傳統(tǒng)行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網(wǎng)公司看市值和用戶流量之比(P/U)。這個估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場通行的方法。

　　第二，看貨幣化能力

　　免費的才是最貴的，有了用戶流才有現(xiàn)金流，有了U才能分析ARPU(每用戶平均收入)。能讓用戶甘心情愿從口袋掏錢，互聯(lián)網(wǎng)最賺錢的業(yè)務就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶轉(zhuǎn)到這些能賺錢且有黏性的業(yè)務才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在于此。騰訊帝國的崛起，就是通過免費的QQ、微信吸引到海量用戶，再通過網(wǎng)游、增值服務、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶數(shù)，但始終沒有辦法把用戶流量貨幣化，在微博最火的時候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。

　　第三，看用戶體驗

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶就是上帝，能吸引用戶、留住用戶，唯一能靠的就是偉大的產(chǎn)品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴政府保護和推廣，而是依賴產(chǎn)品極致的用戶體驗，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過人民搜索，結果一塌糊涂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)千萬不要投國企或者有官方背景的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)是屌絲的天下，官僚永遠搞不好互聯(lián)網(wǎng)，因為根本沒有為屌絲服務的互聯(lián)網(wǎng)基因。

　　第四，看企業(yè)家精神

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒有任何門檻，VC的錢比好主意多，幾個大學生在地下室就能創(chuàng)業(yè)，只要注意好就不愁融到資，因此互聯(lián)網(wǎng)的競爭極為殘酷，全行業(yè)野蠻成長，能僥幸勝出，全靠領導人和團隊的狼性。不玩命，就滅亡。

　　第五，看行業(yè)龍頭

　　“老二非死不可”，任何互聯(lián)網(wǎng)的細分市場，要投就投No.1，老二便宜的話可以投，老三老四基本不投。

　　E.行業(yè)門檻高，品牌、渠道及客戶價值?——重置成本法

　　概念：重置成本法，就是在現(xiàn)實條件下重新購置或建造一個全新狀態(tài)的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟性陳舊貶值后的差額，以其作為評估對象現(xiàn)實價值的一種評估方法。

　　評估程序：

　　第一步，被評估資產(chǎn)一經(jīng)確定即應根據(jù)該資產(chǎn)實體特征等基本情況，用現(xiàn)時(評估基準日)市價估算其重置全價。

　　第二步，確定被評估資產(chǎn)的已使用年限、尚可使用年限及總使用年限。

　　第三步，應用年限折舊法或其他方法估算資產(chǎn)的有形損耗和功能性損耗。

　　第四步，估算確認被評估資產(chǎn)的凈價。

　　公式：評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟性貶值

　　評估價值=重置全價×成新率

　　設備實體性貶值與重置成本之比稱為實體性貶值率，功能性貶值、經(jīng)濟性貶值與重置成本之比稱為功能性貶值率與經(jīng)濟性貶值率。實體性貶值率、功能性貶值率與經(jīng)濟性貶值率之和稱為總貶值率或綜合貶值率。因此有

　　評估價值=重置成本×(1-綜合貶值率)(1-2)

　　評估中，通常將(1-綜合貶值率)稱為成新率。所以，上述公式可寫成

　　評估價值=重置成本×成新率(1-3)

　　特點：重置成本法是國際上公認的資產(chǎn)評估三大基本方法之一，具有一定的科學性和可行性，特別是對于不存在無形陳舊貶值或貶值不大的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實體損耗貶值，而確定兩個評估參數(shù)的資料，依據(jù)又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產(chǎn)評估中具有重要意義。它特別適宜在評估單項資產(chǎn)和沒有收益，市場上又難找到交易參照物的評估對象。

　　F.重資產(chǎn)，規(guī)模效應，區(qū)域龍頭?——市凈率法(P/B)

　　概念：市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。

　　市凈率可用于投資分析，一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低;但在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。

　　公式：市凈率的計算方法是：市凈率=(P/BV)即：每股市價(P)/每股凈資產(chǎn)(Book Value)

　　特點：相比市盈率，市凈率更依賴于公司所屬行業(yè)的性質(zhì)，市凈率特別在評估。

　　投資者在做出投資決策之前需要對上市公司的股份做出價值預估，也就是估值，對股票估值的方法有多種，依據(jù)投資者預期回報、企業(yè)盈利能力或企業(yè)資產(chǎn)價值等不同角度出發(fā)。

　　比較常用的有：

　　1、股息基準模式，就是以股息率為標準評估股票價值，對希望從投資中獲得現(xiàn)金流量收益的投資者特別有用�？墒褂煤喕�后的計算公式：股票價格= 預期來年股息/投資者要求的回報率。例如：匯控今年預期股息0.32美元(約2.50港元)，投資者希望資本回報為年5.5%，其它因素不變情況下，匯控目標價應為45.50元。

　　2、最為投資者廣泛應用的盈利標準比率是市盈率(PE)，其公式：市盈率 = 股價/每股收益。使用市盈率有以下好處，計算簡單，數(shù)據(jù)采集很容易，每天經(jīng)濟類報紙上均有相關資料，被稱為歷史市盈率或靜態(tài)市盈率。但要注意，為更準確反映股票價格未來的趨勢，應使用預期市盈率，即在公式中代入預期收益。

　　投資者要留意，市盈率是一個反映市場對公司收益預期的相對指標，使用市盈率指標要從兩個相對角度出發(fā)，一是該公司的預期市盈率和歷史市盈率的相對變化，二是該公司市盈率和行業(yè)平均市盈率相比。

　　如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行業(yè)平均市盈率，說明市場預計該公司未來收益會上升;反之，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場預計該公司未來盈利會下降。所以，市盈率高低要相對地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。如果預計某公司未來盈利會上升，而其股票市盈率低于行業(yè)平均水平，則未來股票價格有機會上升。

　　3、市價賬面值比率(PB)，即市賬率，其公式：市賬率 = 股價 / 每股資產(chǎn)凈值。此比率是從公司資產(chǎn)價值的角度去估計公司股票價格的基礎，對于銀行和保險公司這類資產(chǎn)負債多由貨幣資產(chǎn)所構成的企業(yè)股票的估值，以市賬率去分析較適宜。

　　上市公司的估值

　　在目前行情下，對于上市公司估值方法的掌握，有助于投資者在控制風險的前提下獲得穩(wěn)定的收益。

　　進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法;另一類是絕對估值方法。

　　1、相對估值方法

　　相對估值法簡單易懂，也是投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數(shù)等。

　　運用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對估值水平;不同行業(yè)公司的指標值并不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時，需要結合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。

　　與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點是比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在市場出現(xiàn)較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產(chǎn)生誤導。

　　2、絕對估值方法

　　在絕對估值方法中，常用的股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。

　　與相對估值法相比，絕對估值法的優(yōu)點在于能夠較為精確地揭示公司股票的內(nèi)在價值，但是如何正確地選擇參數(shù)則比較困難。未來股利、現(xiàn)金流的預測偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。投資者在進行上市公司投資價值分析時，需要結合宏觀、行業(yè)和上市公司財務狀況、市場估值水平等各類信息，同時區(qū)別影響上市公司股價的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價值評估。

　　了解了企業(yè)的價值，投資自然有了理論依據(jù)!

　　天使輪：公司由一個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦，創(chuàng)辦之初獲得了天使投資。

　　A輪：1年后公司獲得A輪，此時公司MAU(月活)達到50萬人，ARPU(單用戶貢獻)為0元，收入為0。

　　A+輪：A輪后公司用戶數(shù)發(fā)展迅猛，半年后公司獲得A+輪，此時公司MAU達到500萬人，ARPU為1元。公司開始有一定的收入(500萬元)，是因為開始通過廣告手段獲得少量的流量變現(xiàn)。

　　B輪：1年后公司再次獲得B輪，此時公司MAU已經(jīng)達到1500萬人，ARPU為5元，公司收入已經(jīng)達到7500萬元。ARPU不斷提高，是因為公司已經(jīng)在廣告、游戲等方式找到了有效的變現(xiàn)方法。

　　C輪：1年后公司獲得C輪融資，此時公司MAU為3000萬人，ARPU為10元，公司在廣告、游戲、電商、會員等各種變現(xiàn)方式多點開花。公司此時收入達到3億元，另外公司已經(jīng)開始盈利，假設有20%的凈利率，為6000萬。

　　IPO：以后公司每年保持收入和利潤30-50%的穩(wěn)定增長，并在C輪1年后上市。

　�。ㄎ恼抡�自2017年1月4日《私募通》）

圖片來源：找項目網(wǎng)