一、問題的提出

　　在許多并購重組交易中，除了適用一般的交易規(guī)則，還常常被附加特定的要求或需要履行特定的程序，這些“特殊性”的正當(dāng)依據(jù)來源于對某種利益或交易目的的特別考量或保護(hù)。

　　其中比較有代表性的如上市公司重大資產(chǎn)重組程序、國有資產(chǎn)進(jìn)場交易程序。

　　前者是證券監(jiān)管部門針對上市公司作為交易主體一方參與重大資產(chǎn)重組設(shè)置的特有交易程序;后者則是以國資委為代表的國資監(jiān)管系統(tǒng)為國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓制定的專門規(guī)則(國有資產(chǎn)交易以進(jìn)場交易為原則)。

　　兩類立法主體，兩種視角，兩種程序規(guī)則，都是自成體系并可以形成閉環(huán)的。在一般情況下，兩種規(guī)則各自獨(dú)立運(yùn)行，互不干涉。但在諸如上市公司針對國有股權(quán)發(fā)起收購程序等情況下，兩種規(guī)則的應(yīng)用可能產(chǎn)生銜接、競合等問題。

　　這種狀態(tài)是由于針對同一交易從不同角度施加不同規(guī)則造成的結(jié)果。在某些情況下，這些銜接或競合不會產(chǎn)生規(guī)則的選擇或適用問題，兩類規(guī)則得以被兼顧和同時(shí)得到執(zhí)行;但在另一些情況下，這些規(guī)則可能會形成適用上的困難甚至沖突問題。

　　在該種情況下，于立法或價(jià)值取舍層面將產(chǎn)生如何進(jìn)行利益衡平或取舍的問題，在技術(shù)角度則是相關(guān)規(guī)則的協(xié)調(diào)與適用問題，此時(shí)可以類比為一個小的“沖突法”規(guī)則。在此方面比較典型的一個例子可能是國資委制定的《關(guān)于規(guī)范國有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱“《通知》”)，針對國有股東或潛在國有股東向上市公司注入、購買或置換資產(chǎn)并同時(shí)導(dǎo)致國有股東所持上市公司股份發(fā)生變化的情形，該《通知》將國有資產(chǎn)交易規(guī)則與上市公司重大資產(chǎn)重組程序進(jìn)行了融合，并實(shí)際上排除了進(jìn)場交易在此種情況下的適用。

　　但是，由于立法源頭上就無法做到邏輯劃分的嚴(yán)密與協(xié)調(diào)，這些“沖突法”或變通性規(guī)定也并不能涵蓋所有的情況。其中典型的如上市公司以現(xiàn)金方式(非股權(quán))收購國有股權(quán)(涉及進(jìn)場交易)并同時(shí)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的情況，目前并沒有明確的“沖突法”規(guī)則，重大資產(chǎn)重組與國資進(jìn)場交易原則上仍要考慮使用各自的規(guī)定和程序，此時(shí)就可能產(chǎn)生規(guī)則的銜接或競合等問題，進(jìn)而給整體交易造成一定的影響。在本文中，我們將以實(shí)證分析的方法對上市公司以現(xiàn)金方式進(jìn)場購買國有資產(chǎn)(構(gòu)成重大資產(chǎn)重組)這種情況進(jìn)行分析和討論。

　　同時(shí)必須說明的是，雖然我們建立了明確的國資進(jìn)場交易規(guī)則，但在實(shí)務(wù)中，筆者所見聞的往往是形式意義大于實(shí)質(zhì)(此判斷或有以偏概全或目光短淺之嫌?!)，潛在的受讓方往往已經(jīng)確定，或各方已基本完成前期準(zhǔn)備工作，此時(shí)的相關(guān)進(jìn)場交易程序則不免成為“皇帝的新裝”式的過場，或充當(dāng)免責(zé)的儀式。對這一“深刻”命題的討論不是本文的重點(diǎn)，我們的視角是放在兩種程序本身的設(shè)計(jì)上，著眼于實(shí)踐中可能面對的兩種程序的銜接與適用問題。而這也在某種程度上成為本文標(biāo)題所作比喻的背景和條件。

　　二、兩類規(guī)則在競合中需解決的主要問題

　　上市公司重大資產(chǎn)重組程序(下稱“重組程序”)與國有資產(chǎn)進(jìn)場交易程序(下稱“國資進(jìn)場交易程序”)是在不同的立法理念和價(jià)值取向上進(jìn)行構(gòu)建的，擬實(shí)現(xiàn)的目的有別，規(guī)范的視角與預(yù)設(shè)的“情境”也存在差異。

　　1、 上市公司重大資產(chǎn)重組程序——一場馬拉松式的私密會晤

　　上市公司重大資產(chǎn)重組(現(xiàn)金購買)基本流程和工作概覽

　　

 

　　注：1、由于要按照要求完成文件制作和披露核查工作，上市公司停牌期一般要持續(xù)3個月甚至更長的時(shí)間。2、股東大會一般在董事會決議后6個月內(nèi)召開。股東大會是重大資產(chǎn)重組交易的最終決策機(jī)關(guān)(內(nèi)部)。

　　2、 國資進(jìn)場交易程序—一宗快節(jié)奏的公開售賣

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)