國企改革實施員工持股的主要目的是，可以分享公司發(fā)展的成果;讓員工與企業(yè)風險共擔、利益共享，激發(fā)員工動能，提高企業(yè)自身凝聚力和市場競爭力;改善公司治理水平，促進建立市場化管理機制，提升運行效率;有利于社會資金通過資本市場進行優(yōu)化配置。

對于非上市的國有背景公司而言，開展員工持股有兩條基本路徑可供選擇。

其一是遵循《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點的意見》(國資發(fā)改革[2016]133號，以下簡稱“133號文”)的相關(guān)規(guī)定開展員工持股，其二則是依據(jù)《國有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵暫行辦法》(財資[2016]4號，以下簡稱“4號文”)及其配套制度的相關(guān)規(guī)定實施股權(quán)激勵。

由于同屬于股權(quán)類中長期激勵，除鎖定期、流轉(zhuǎn)價格等方面稍有不同，在股權(quán)流轉(zhuǎn)方面操作基本相同，下文對員工持股的股權(quán)流轉(zhuǎn)操作流程和具體要求的梳理主要圍繞“133號文”展開。

股權(quán)流轉(zhuǎn)基本原則

133號文在基本原則中強調(diào)了“堅持以崗定股，動態(tài)調(diào)整”。

體現(xiàn)員工持股應(yīng)與崗位和業(yè)績緊密掛鉤，支持關(guān)鍵技術(shù)崗位、管理崗位和業(yè)務(wù)崗位人員持股。

建立健全股權(quán)內(nèi)部流轉(zhuǎn)和退出機制，避免持股固化僵化。

這也是員工持股進行股權(quán)流轉(zhuǎn)操作的基本原則，我們把它更具體表述為“以崗定股，股隨崗變”。

以崗定股：即以崗位劃定或調(diào)整優(yōu)化持股的關(guān)鍵崗位和持股數(shù)量。

股隨崗變：即持股崗位人員發(fā)生變動時，包括離職、退休、調(diào)動等情況，股權(quán)需要退出或轉(zhuǎn)讓。

股權(quán)流轉(zhuǎn)實操要點

員工持股股權(quán)流轉(zhuǎn)的六大實操要點，分別是鎖定期、窗口期、認購機制、退出機制、流轉(zhuǎn)價格及特殊流轉(zhuǎn)規(guī)定。

鎖定期

依據(jù)133號文，員工取得股權(quán)以完成有限合伙企業(yè)設(shè)立入股并工商變更日算起，持股員工鎖定期為36個月。

(依據(jù)4號文，員工取得股權(quán)以完成有限合伙企業(yè)設(shè)立入股并工商變更日算起，持股員工鎖定期為60個月。)

鎖定期內(nèi)持股員工原則上不得退出、不得轉(zhuǎn)讓、捐贈其所持有的公司股權(quán)。鎖定期間如發(fā)生特殊情形的，其退出轉(zhuǎn)讓退出由員工持股委員會按照特殊情況決議執(zhí)行。

窗口期

明確員工持股流轉(zhuǎn)的交易時間，便于集中進行股權(quán)流動管理，包括期間新認購、退出、轉(zhuǎn)讓等操作，一般地：

員工持股平臺約定股權(quán)份額調(diào)整周期為一年;

窗口期為審計報告確認后的一個月，股權(quán)認購或轉(zhuǎn)讓事項將在窗口期內(nèi)集中安排進行。員工持股管理委員會按照本周期內(nèi)股權(quán)調(diào)整需求組織股權(quán)調(diào)整，統(tǒng)一安排股權(quán)認購、轉(zhuǎn)讓或增購事宜。

認購機制

初次認購：根據(jù)公司員工持股方案，公司經(jīng)營層、核心管理層及骨干員工依據(jù)對應(yīng)崗位的認購份額、認購金額認購股權(quán)。

期間新人員認購：根據(jù)所在崗位符合員工持股認購股權(quán)要求的，依據(jù)管理委員會制定的未持股人員的認購權(quán)條件和認購流程等內(nèi)容。

經(jīng)由執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會決議，可在窗口期認購股權(quán)。

期間股權(quán)來源：預(yù)留股權(quán)、退出的股權(quán)、增資等情況。

退出機制

持股員工在平臺存續(xù)期內(nèi)因辭職、辭退、解聘、調(diào)離、退休、死亡、合同期滿未獲續(xù)簽、解除勞動合同等原因離開本公司的，應(yīng)在下一次窗口期將所持股份進行轉(zhuǎn)讓并退出。

擬轉(zhuǎn)讓或退出員工應(yīng)在每次窗口期前向執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會提出份額轉(zhuǎn)讓申請，由執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會決議，同意情況下納入下一次調(diào)整計劃。

退回部分股權(quán)的處理由執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會決議處理。

執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會應(yīng)明確實際支付退出資金的機制。

流轉(zhuǎn)價格

執(zhí)行事務(wù)合伙人或員工持股管理委員會應(yīng)在股權(quán)管理方案中明確股權(quán)流轉(zhuǎn)的定價機制。

如退出價格認購價格、退出價格，以及伴隨的期間費用處理機制等。

針對強制退出、正常退出、預(yù)留股權(quán)等情況應(yīng)該有相對應(yīng)的流轉(zhuǎn)價格規(guī)定。

133號文對于員工持股流轉(zhuǎn)價格有明確限制規(guī)定“轉(zhuǎn)讓給持股平臺、符合條件的員工或非公有資本股東的，轉(zhuǎn)讓價格由雙方協(xié)商確定;轉(zhuǎn)讓給國有股東的，轉(zhuǎn)讓價格不得高于上一年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。國有控股上市公司員工轉(zhuǎn)讓股份按證券監(jiān)管有關(guān)規(guī)定辦理。”

4號文對于股權(quán)激勵流轉(zhuǎn)價格也有相應(yīng)限制規(guī)定“(一)因本人提出離職或者個人原因被解聘、解除勞動合同，取得的股權(quán)應(yīng)當在半年內(nèi)全部退回企業(yè)，其個人出資部分由企業(yè)按上一年度審計后凈資產(chǎn)計算退還本人。(二)因公調(diào)離本企業(yè)的，取得的股權(quán)應(yīng)當在半年內(nèi)全部退回企業(yè)，其個人出資部分由企業(yè)按照上一年度審計后凈資產(chǎn)計算與實際出資成本孰高的原則返還本人。”

特殊流轉(zhuǎn)規(guī)定

針對一些特殊情況的股權(quán)流轉(zhuǎn)，應(yīng)該在股權(quán)管理方案中明確。

例如，特殊人員股份轉(zhuǎn)讓規(guī)定：鎖定期滿后，公司董事、高管每年轉(zhuǎn)讓不得高于25%;公司董事(包括董事長)、高級管理人員任職期間不能轉(zhuǎn)讓其所持股份;離任后其所持股權(quán)由員工持股管理委員會統(tǒng)一安排處理;在公司公開發(fā)行股份前已持股的員工，不得在公司首次公開發(fā)行時轉(zhuǎn)讓股份，并應(yīng)承諾自上市之日起不少于36個月的鎖定期;等等。特殊股權(quán)由管理委員會統(tǒng)一處理。

除此之外，133號文還明確“員工持股企業(yè)破產(chǎn)重整和清算時，持股員工、國有股東和其他股東應(yīng)以出資額為限，按照出資比例共同承擔責任。”

在設(shè)計實施員工持股或股權(quán)激勵階段，大家關(guān)注的焦點更多是選擇什么模式、哪些人參與、如何分配持股比例、如何定價、如何交易等內(nèi)容。

當然，也會關(guān)心如何通過平臺持股，明確退出機制等等。

但有一個容易被大家忽略的重要問題，即當持股員工進退出企業(yè)過程中，持股員工所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓數(shù)量與合格員工受讓數(shù)量不平衡情況下如何合理高效配置解決呢?

一、為什么需要進行股權(quán)池設(shè)計?

在說明該問題前，我們需要有一個統(tǒng)一的前提，即除特別約定外，在職持股員工在上市前不允許退出所持股權(quán)，股權(quán)流轉(zhuǎn)主要在持股平臺、符合條件的員工、非公有資本股東的，以及國有股東間進行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓。

設(shè)置股權(quán)池主要解決三個方面的問題。具體如下：

1、員工持股進退流轉(zhuǎn)不平衡是常態(tài)。

按照133號文和4號文的政策要求，持股員工在退出企業(yè)時需要將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。

在這種情況下，退出股權(quán)就需要有受讓方。

一般情況下，為保持員工持股或股權(quán)激勵的連續(xù)性，首先會考慮將符合條件的員工作為第一受讓方。

但事實上，并非退出的股權(quán)與合格員工能夠或需要受讓的股權(quán)正好對等一致。

尤其是，當退出股權(quán)多于合格員工能夠或需要受讓的股權(quán)時，就面臨多出部分股權(quán)處理。

若轉(zhuǎn)讓給第三方股東或國有股東時，會導(dǎo)致股權(quán)比例越來越小。

而且，有新的合格員工需要增補到員工持股或股權(quán)激勵計劃時，出現(xiàn)無股權(quán)可配置的問題。

由此，建立股權(quán)池能夠比較合理有效的解決該問題。

2、上市退出渠道存在較大的不確定性。

有些企業(yè)可能認為，進退出股權(quán)不平衡的問題不是什么重點問題。

公司很快會推動上市工作，員工所持股權(quán)也會在鎖定期后可以自由流動，設(shè)計股權(quán)池意義不大。

但需要說明的是，上市預(yù)期對于多數(shù)企業(yè)而言都是好的，也符合國有資本證券化的政策導(dǎo)向，但畢竟不是所有企業(yè)都能夠順利完成上市公司，或短期內(nèi)能夠完成上市公司。

鑒于此，也仍有必要對于股權(quán)流轉(zhuǎn)的不平衡的問題進行解決，考慮股權(quán)池的設(shè)置問題。

3、國有股東作為受讓方退易出難。

根據(jù)133號和4號文件政策規(guī)定，員工所持股權(quán)是可以返回或退回給國有股東的。但需要大家關(guān)注的問題：

一是國有股東為受讓方時，退出價格要求;

二是國有股東受讓后，再激勵的股權(quán)來源問題。

(1)國有股東為受讓方時，退出價格要求

有關(guān)員工所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國有股東的政策要求為：133號文件中規(guī)定，“轉(zhuǎn)讓給國有股東的，轉(zhuǎn)讓價格不得高于上一年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。”4號文件中規(guī)定，“(一)因本人提出離職或者個人原因被解聘、解除勞動合同，取得的股權(quán)應(yīng)當在半年內(nèi)全部退回企業(yè)，其個人出資部分由企業(yè)按上一年度審計后凈資產(chǎn)計算退還本人。(二)因公調(diào)離本企業(yè)的，取得的股權(quán)應(yīng)當在半年內(nèi)全部退回企業(yè)，其個人出資部分由企業(yè)按照上一年度審計后凈資產(chǎn)計算與實際出資成本孰高的原則返還本人。”

從以上政策可以看出，股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國有股東時，轉(zhuǎn)讓價格基本以當期經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值為水平確定。

由此，對于退出員工而言，若入股價格以收益法確定的評估值為基準時，可能面臨較大的價格縮水問題，尤其是對于鎖定期結(jié)束后的退出情況。

(2)國有股東受讓后，再激勵的股權(quán)來源問題。

按照目前的政策要求，員工所持股權(quán)退回國有股東還是比較暢通的。

但一旦退回國有股東后，需要針對新進滿足條件的員工進行持股或股權(quán)激勵時，會面臨股權(quán)來源不足的問題。

若重新增加股權(quán)來源時，需要重新進行新的員工持股或股權(quán)激勵計劃，重新進行審核審批程序等，面臨更多復(fù)雜的問題。

綜上，為解決股權(quán)流轉(zhuǎn)不平衡、上市預(yù)期不確定、國有股東退易出難的問題，大家在推動實施員工持股或股權(quán)激勵時需要考慮股權(quán)池的設(shè)置問題。

二、股權(quán)池如何設(shè)計和管理?

進行持股平臺股權(quán)池的設(shè)置時，重點需要解決三個方面的問題：

一是誰來出資承擔?二是期間收益如何處理?三是如何退出?

1、誰來出資承擔股權(quán)池建設(shè)

在選擇出資主體時，需要出資壓力、風險承擔能力等因素綜合確定。結(jié)合實踐情況，我們認為可以有以下四個主體供思考選擇：

(1)基金公司

實施員工持股或股權(quán)激勵計劃的企業(yè)可協(xié)議選擇所在集團內(nèi)外的基金類公司作為股權(quán)池出資方。

若是所在集團內(nèi)或參與實施企業(yè)混合所有制改革或股權(quán)多元化的基金公司更為便利。

(2)員工持股平臺

若員工持股平臺作為股權(quán)池出資方時，一是需要在首期出資時預(yù)留一部分資金作為股權(quán)池初始資金;二是當資金不足時，需要提前約定持股平臺合伙人同比例出資義務(wù)或要求。

(3)高管層代表

鑒于出資壓力，以高管層代表作為股權(quán)池出資時，一般適用于公司規(guī)�；蚬乐邓�平不高的情況，或小微型企業(yè)為主。

(4)非公有股東

以非公有股東，尤其參與實施企業(yè)混合所有制改革或股權(quán)多元化改革的非公司股東，協(xié)議方式明確出資設(shè)立股權(quán)池。

結(jié)合出資壓力、風險承擔能力、穩(wěn)定性等情況，基金公司作為股權(quán)池出資方優(yōu)勢更為明顯。

2、期間收益如何處理

無論選擇什么樣的股權(quán)池出資主體，鑒于資金成本問題，都需要明確出資資金的收益分享問題。一般有兩種收益分配方式可選擇：

一是固定費率。與出資方約定占用資金時以固定回報的方式解決。該方式下出現(xiàn)的股權(quán)對應(yīng)的實際分紅收益差額需要明確處理分配方式。

二是同股同收益。與出資方約定按期間所持股權(quán)對應(yīng)計算股權(quán)分紅。該方式更能體現(xiàn)收益共享與風險共擔的平衡。

具體選擇那種方式都需要與出資方式提前進行約定，并以協(xié)議的方式明確權(quán)利和義務(wù)。

3、如何退出?

股權(quán)池出資方相當于以代持的方式持有流轉(zhuǎn)股權(quán)。

作為代持方，同樣面臨退出的問題。一般有以下幾種方式可供選擇參考：

一是視同員工持股并相同方式退出。

即以上市流轉(zhuǎn)或其他約定退出條件，與員工持股一樣的方式進行退出。

適用于非公資本、持股平臺、高管代表作為代持方時的情況。

二是約定周期。

即約定作為股權(quán)池的期間，期滿后約定退出價格、退出方式等。

一般適用于基金公司作為代持方的情況。

綜上所述，員工持股或股權(quán)激勵設(shè)置股權(quán)池是確有必要的，而在設(shè)計實施過程中需要關(guān)注出資方選擇、收益分配、退出管理等方面進行約定。

實施員工持股或股權(quán)激勵需要解決當期方案落地問題，更需要提前設(shè)計解決長期的股權(quán)流轉(zhuǎn)管理問題，做到未雨綢繆，不給未來留問題。

來源:微信公眾號“國資企業(yè)管理”

圖片來源：找項目網(wǎng)

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