在國(guó)有企業(yè)強(qiáng)化正向激勵(lì)、建立健全中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的實(shí)踐中，不少企業(yè)對(duì)于是否可以實(shí)施員工持股或跟投機(jī)制，以及采用哪種方式更符合企業(yè)實(shí)際等問(wèn)題，理解認(rèn)識(shí)不準(zhǔn)確、不清晰，以至于在相關(guān)改革中，沒(méi)有用足用好現(xiàn)行政策，未能有效開(kāi)展探索創(chuàng)新。為此，本文對(duì)員工持股和跟投機(jī)制兩種易混淆的中長(zhǎng)期激勵(lì)方式進(jìn)行了比較研究，希望能夠?qū)�廣大國(guó)有企業(yè)提供一些有益的指導(dǎo)和幫助。

員工持股的主要內(nèi)涵

員工持股本質(zhì)上是一種以企業(yè)股權(quán)為標(biāo)的的權(quán)益性(而非現(xiàn)金性)長(zhǎng)期激勵(lì)方式，在政策和實(shí)踐層面，均可以從狹義和廣義兩個(gè)維度去認(rèn)識(shí)。

狹義內(nèi)涵

從狹義維度看，通常所說(shuō)的“員工持股”是特指《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》(國(guó)資發(fā)改革〔2016〕133號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)133號(hào)文件)所明確的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式。員工主要以貨幣出資(也可以科技成果出資)，與非國(guó)有資本同股同價(jià)持有混合所有制企業(yè)一定比例股權(quán)，一般采取增資擴(kuò)股或出資新設(shè)方式開(kāi)展，并要求建立股權(quán)內(nèi)部流轉(zhuǎn)和退出機(jī)制，避免持股固化僵化。

廣義內(nèi)涵

從廣義維度看，無(wú)論具體工具和路徑如何，只要最終能夠使員工持有本企業(yè)股權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)方式，均可以理解為員工持股。比如：國(guó)有控股上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，達(dá)到行權(quán)條件后，員工即可以約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)并持有本公司股權(quán);國(guó)有控股上市公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，在授予完成后，員工即可以五折或五折以上價(jià)格購(gòu)買(mǎi)并持有本公司股權(quán);國(guó)有科技型企業(yè)實(shí)施股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)、股權(quán)出售、股權(quán)期權(quán)激勵(lì)，也可以使員工以零成本或一定成本獲得并持有本企業(yè)股權(quán)。

跟投機(jī)制的主要內(nèi)涵

所謂跟投，本是相對(duì)主投而言的，起源于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并逐步在房地產(chǎn)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

跟投機(jī)制的主要特點(diǎn)

盡管目前從政策層面，并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)跟投機(jī)制的規(guī)范性文件，但從比較廣泛的探索實(shí)踐來(lái)看，跟投機(jī)制一般具有以下特點(diǎn)。

一是項(xiàng)目制、周期性。一般是基于項(xiàng)目特別是新項(xiàng)目開(kāi)展跟投，約定在項(xiàng)目結(jié)束后或一定周期后(3年、5年或更長(zhǎng))必須退出。即便是非項(xiàng)目制的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，一般也會(huì)事先約定一個(gè)明確的結(jié)束期和回購(gòu)條款，不追求無(wú)終止的長(zhǎng)期持有。

二是高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性。一般都是在新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式類(lèi)企業(yè)的增量(而非存量)業(yè)務(wù)開(kāi)展跟投，這些領(lǐng)域投資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高、未來(lái)發(fā)展與收益的不確定性較強(qiáng)，亟需通過(guò)跟投機(jī)制實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享，盡管有一定的中長(zhǎng)期激勵(lì)屬性，但風(fēng)險(xiǎn)投資的屬性相對(duì)更強(qiáng)。

三是天然“上持下”。由于跟投機(jī)制原則上都是針對(duì)新項(xiàng)目、新設(shè)公司，在初創(chuàng)階段必然都是由原公司的經(jīng)營(yíng)管理人員、科技研發(fā)人員等參與跟投，這部分跟投人員的勞動(dòng)關(guān)系在較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)仍在原公司而非新項(xiàng)目或新設(shè)公司。此外，當(dāng)跟投的新項(xiàng)目或新設(shè)公司較多時(shí)，也不可能逐一建立若干新的勞動(dòng)關(guān)系。因此，“上持下”對(duì)于跟投機(jī)制來(lái)說(shuō)是不可避免也是理所當(dāng)然的，用其他政策文件中對(duì)“上持下”的有關(guān)約束條款來(lái)看待跟投機(jī)制是不合適也是沒(méi)有必要的。

四是強(qiáng)制為主、自愿為輔。跟投機(jī)制具有較強(qiáng)的“對(duì)賭”性質(zhì)，因此對(duì)項(xiàng)目決策和后續(xù)發(fā)展影響程度較高的管理層和核心骨干員工，一般采用強(qiáng)制跟投方式，即不允許“挑肥揀瘦”、強(qiáng)行捆綁，充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等原則。但在實(shí)踐中，也有一些企業(yè)允許普通員工自愿跟投。

五是分享收益權(quán)、不爭(zhēng)決策權(quán)。跟投者主要關(guān)心的是投資收益和回報(bào)，盡管有可能跟投份額所占股比較高，但一般并不追求參與新項(xiàng)目或新設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)管理、不謀求決策權(quán)。

跟投機(jī)制的主要實(shí)現(xiàn)形式

一是直接跟投。管理層和員工直接出資投資到新項(xiàng)目或新設(shè)公司。這種方式比較簡(jiǎn)單直接，但管理層和員工個(gè)人直接作為股東，往往會(huì)造成決策權(quán)和分紅權(quán)難以分離，可能增加經(jīng)營(yíng)管理難度和決策復(fù)雜性，不利于跟投機(jī)制管理，目前在實(shí)踐中的應(yīng)用比較少。

二是通過(guò)持股平臺(tái)跟投。管理層和員工通過(guò)出資成立有限合伙企業(yè)(或有限責(zé)任公司，下同)，再由有限合伙企業(yè)去投資新項(xiàng)目或新設(shè)公司，同時(shí)管理層和員工分別作為有限合伙企業(yè)的普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)，相當(dāng)于間接持股，能夠有效實(shí)現(xiàn)決策權(quán)和分紅權(quán)的分離，便于日常經(jīng)營(yíng)管理和決策，目前在實(shí)踐中應(yīng)用比較普遍。

三是通過(guò)成立基金并認(rèn)購(gòu)基金份額跟投。由控股股東成立投資基金去投資新項(xiàng)目或新設(shè)公司，管理層和員工通過(guò)認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y基金份額的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)新項(xiàng)目或新設(shè)公司的跟投，也相當(dāng)于間接持股。目前在實(shí)踐中的應(yīng)用也比較多。當(dāng)然，既可以單獨(dú)采用這種方式，也可以將這種方式與通過(guò)持股平臺(tái)跟投的方式相結(jié)合，嵌套實(shí)施。

兩者的主要異同

員工持股(狹義維度，即133號(hào)文件所指方式)和跟投機(jī)制這兩種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，既有相似之處，也有顯著區(qū)別。

相似之處

一是權(quán)益性激勵(lì)。不管是直接持股還是間接持股，兩者的最終結(jié)果都是使激勵(lì)對(duì)象持有相關(guān)企業(yè)的股權(quán)，均屬于權(quán)益性激勵(lì)。

二是立足增量引入。員工持股一般采用增資擴(kuò)股或出資新設(shè)方式開(kāi)展，跟投機(jī)制一般均針對(duì)增量業(yè)務(wù)，需要新設(shè)項(xiàng)目或公司。

三是風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等原則。兩者均需要激勵(lì)對(duì)象通過(guò)“真金白銀”出資方式，實(shí)現(xiàn)持股或跟投。相比其他的中長(zhǎng)期激勵(lì)方式，這兩種方式下，相關(guān)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展具有較強(qiáng)的不確定性，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)更加明顯。

四是對(duì)退出有嚴(yán)格限制。兩者都屬于激勵(lì)性質(zhì)而非福利性質(zhì)，因此有較強(qiáng)的“身股”“崗股”的特點(diǎn)，一般不得繼承、轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押，離開(kāi)崗位(企業(yè))或約定周期期滿(mǎn)后，應(yīng)當(dāng)在一定時(shí)間內(nèi)按約定退出。

主要區(qū)別

兩者在適用企業(yè)、適用階段、實(shí)現(xiàn)路徑、持股形式等方面均有顯著區(qū)別。詳見(jiàn)下表：

在實(shí)踐中，廣大國(guó)有企業(yè)可以根據(jù)自身所處行業(yè)、從事業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，結(jié)合企業(yè)發(fā)展階段、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、人力資源配置情況等，統(tǒng)籌運(yùn)用好物質(zhì)激勵(lì)與非物質(zhì)激勵(lì)、短期激勵(lì)與中長(zhǎng)期激勵(lì)、現(xiàn)金性激勵(lì)與權(quán)益性激勵(lì)等不同維度的激勵(lì)方式，在用足用好國(guó)有控股上市公司股權(quán)激勵(lì)、國(guó)有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)、國(guó)有控股混合所有制企業(yè)員工持股等現(xiàn)行激勵(lì)政策的基礎(chǔ)上，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)內(nèi)外成熟有效的中長(zhǎng)期激勵(lì)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，探索開(kāi)展系統(tǒng)性、多元化的中長(zhǎng)期激勵(lì)，統(tǒng)籌發(fā)揮好各種正向激勵(lì)的綜合效用，更好提升管理層和核心骨干員工的積極性、主動(dòng)性、創(chuàng)造性。

來(lái)源:國(guó)資報(bào)告

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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