構建長期資本形成機制，引領中國經(jīng)濟新常態(tài)

 

　　今天分析上海，應當放到全國的背景當中來考察。上海經(jīng)濟實際上是全國的一個縮影。2008年是上海和中國經(jīng)濟的分水嶺，雙雙從此告別長期持續(xù)的雙位數(shù)增長。我們說中國經(jīng)濟奇跡，嚴格說是從1978年改革開放到2008年的三十年。這是改革開放的成果。從經(jīng)濟學、從經(jīng)濟增長動力分析，關鍵在于供給側(cè)的持續(xù)性保障。

 

　　分析經(jīng)濟體的增長動力，短中期主要看需求側(cè)“三駕馬車”——投資、消費(內(nèi)需)、凈出口。長期增長潛力則取決于資源要素的保障程度，也就是供給側(cè)“三駕馬車”——勞動(人口)、資本(包括土地)與技術(包括管理)。供給和需求是硬幣的兩面。需求側(cè)從產(chǎn)品、服務角度看問題，供給側(cè)從要素角度看問題，兩者內(nèi)部都有供需關系。嚴格說來，當前國家提出的“三去一降一補”，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務中，去杠桿同時作用于供給側(cè)和需求側(cè)，降成本、補短板屬于供給側(cè)，而去產(chǎn)能、去庫存則是需求側(cè)中“投資”的范疇，解決的是需求側(cè)內(nèi)部供給過剩問題。

 

　　從這個分析框架來解讀中國經(jīng)濟奇跡，我認為，最大的功臣是三個“老外”即外貿(mào)、外資、外國技術，和三個“老土”即土生土長的勞動力、土地、本土投資。這六大因素中，只有外貿(mào)和投資二個在需求側(cè)，其他四個均在供給側(cè)，可見正是供給側(cè)為中國經(jīng)濟發(fā)展提供了持續(xù)不歇的動力源泉。改革開放之初，制約中國經(jīng)濟發(fā)展最大的“瓶頸”是資金、技術，內(nèi)需也不振，所以當時想方設法引進外資，引進外國技術，利用廉價勞動力(人口紅利)和資源稟賦、比較優(yōu)勢，大力發(fā)展出口導向型經(jīng)濟(外貿(mào))，加之國際經(jīng)濟持續(xù)繁榮，最終崛起成為“世界工廠”。后來又通過土地批租及房地產(chǎn)、基礎設施、固定資產(chǎn)投資拉動經(jīng)濟，最終創(chuàng)造了高速增長三十年的中國經(jīng)濟奇跡。

 

　　2008年至今，是中國經(jīng)濟進入新常態(tài)的發(fā)展階段。經(jīng)濟新常態(tài)是經(jīng)濟發(fā)展階段的切換，是從高速增長、數(shù)量增長切換到中速增長、質(zhì)量增長。2008年以來，中國能否避免陷入中等收入陷阱已引起廣泛的國際關注。當前中國經(jīng)濟失速，短期是因為國際經(jīng)濟不景氣導致外貿(mào)下滑，而內(nèi)需又跟不上，投資就出現(xiàn)過剩和低效的情況，這是需求側(cè)的因素。而根子還是在供給側(cè)：人口紅利的削減;出口導向型的路徑依賴導致技術創(chuàng)新滯后;對土地財政的過分依賴;嚴重過剩的資本因為缺乏有效的資本市場，淤積在實體經(jīng)濟之外的資金市場成為吹大資產(chǎn)泡沫的洪水猛獸。

 

　　如何引領中國經(jīng)濟新常態(tài)呢?劉鶴在達沃斯世界經(jīng)濟論壇2018年年會上就未來幾年中國經(jīng)濟的頂層設計作了權威解讀：一個總要求，中國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。這也是整個經(jīng)濟體系現(xiàn)代化的過程;一條主線，推進供給側(cè)結構性改革;三大攻堅戰(zhàn)，防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治。這一頂層設計，對整個經(jīng)濟發(fā)展的把脈是很準的。

 

　　未來中國經(jīng)濟增長動力從哪里來?需求側(cè)“三架馬車”當中，外貿(mào)和投資已經(jīng)失速，只有內(nèi)需可望持續(xù)發(fā)力。劉鶴先生在達沃斯世界經(jīng)濟論壇2018年年會上宣示，目前中國消費對經(jīng)濟增長貢獻率達58.8%，已形成世界上人口規(guī)模最大、達4億人左右而且快速增長的中等收入群體。這一巨大開放市場可望推動中國經(jīng)濟從原來的人口紅利模式切換到市場紅利模式，這是需求側(cè)的巨大動力和潛力所在。

 

　　但是需求側(cè)“市場紅利”模式的成功切換，關鍵要認準真正的供給側(cè)結構性改革，持續(xù)發(fā)力。供給側(cè)結構性改革的實質(zhì)是，增加要素的投入數(shù)量或提高全要素的使用效率，要害在于政府職能轉(zhuǎn)變和政策導向，在于制度供給和安排。勞動方面主要是延長人口紅利并提高質(zhì)量，除了放開二胎、延長退休，還要通過新型城鎮(zhèn)化讓更多農(nóng)民成為產(chǎn)業(yè)大軍，同時加大教育投入，特別是發(fā)展職業(yè)教育、培訓。這方面，進一步放開計劃生育應當戰(zhàn)略性地放到議事日程上來。技術方面，大力實施創(chuàng)新驅(qū)動的國家戰(zhàn)略刻不容緩，也包括怎么提升管理水平。這些舉措都不是馬上見效的，需要時間，也有一個過程。

 

　　現(xiàn)在見效最快、又可持續(xù)發(fā)力的，就是推進資本端的供給側(cè)結構性改革，構建健康的長期資本形成機制。在一國或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展過程中，長期資本形成起著至關重要的作用，是經(jīng)濟體持續(xù)增長、長期繁榮的根本保障。資本形成在很大程度上取決于儲蓄的規(guī)模及儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率。而儲蓄向投資轉(zhuǎn)化主要有兩大路徑：一是通過以金融機構為主體的金融系統(tǒng)媒介，轉(zhuǎn)化為投資。這當中形成的資本主要是債性的，有長期的，也有短期的;二是以資本市場為媒介，轉(zhuǎn)化為投資，這里形成的資本則是權益性長期資本。這主要取決于資本市場的發(fā)育程度，包括資本市場規(guī)模及其效率。美國是長期資本形成機制最健康的國家，金融系統(tǒng)和資本市場發(fā)達，又有美元作為世界貨幣的優(yōu)越條件。再看亞洲，無論是日韓，還是當時的四小龍，在其經(jīng)濟高速增長時期，都是長期資本形成機制比較健康的時期。受制于資本市場的發(fā)展，這些國家和地區(qū)當時長期資本的形成主要發(fā)生在金融系統(tǒng)，最具代表的是日韓的銀企合作模式，正是在銀企合作比較緊密的時期促進了長期債性資本形成，從而帶來了長期經(jīng)濟繁榮。其后當經(jīng)濟金融化過度，金融市場化持續(xù)深化，政府從強化監(jiān)管的角度又剪斷了銀行和企業(yè)的臍帶關系，這樣由金融系統(tǒng)形成的債性資本開始由長期轉(zhuǎn)向短期，而資本市場并沒有同步發(fā)展起來，長期資本形成受到遏制，最終造成經(jīng)濟發(fā)展長期陷入困局，至今沒有恢復元氣。

圖片來源：找項目網(wǎng)

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