改革開放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)繁榮，也得益于長(zhǎng)期資本的保障。初期，以公有制經(jīng)濟(jì)和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主，銀行和國(guó)有企業(yè)合作緊密，以債性為主的長(zhǎng)期資本形成機(jī)制保障有力。此后隨著公有與非公經(jīng)濟(jì)此消彼長(zhǎng)，資本市場(chǎng)逐步發(fā)育，盡管發(fā)育程度還不高，總體上長(zhǎng)期資本供給基本穩(wěn)定，只是仍然維持債性為主的特點(diǎn)。而且由于外匯管制，持續(xù)進(jìn)入中國(guó)的外資主要也是長(zhǎng)期資本。

 

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的今天，隨著金融業(yè)市場(chǎng)化的推進(jìn)，依賴金融系統(tǒng)的債性資本形成機(jī)制出現(xiàn)短期化趨勢(shì)，并和經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)相互強(qiáng)化。這樣，資金(包括儲(chǔ)蓄)就在銀行間市場(chǎng)、金融市場(chǎng)積壓，難以從金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，造成流動(dòng)性“堰塞湖”，加劇資金市場(chǎng)的流動(dòng)性泛濫和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性枯竭，并制造資產(chǎn)價(jià)格泡沫，推高債務(wù)水平和通貨膨脹水平。其根源正在于扭曲的金融結(jié)構(gòu)。目前中國(guó)社會(huì)融資總量中，債權(quán)型融資占比達(dá)90%，股權(quán)型融資僅約10%。這樣國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的最終結(jié)果，就是形成大量債務(wù)。如果不調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，未來(lái)難免會(huì)引爆中國(guó)的債務(wù)危機(jī)。

 

　　當(dāng)下引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的戰(zhàn)略抉擇就是從資本著眼推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，圍繞長(zhǎng)期資本形成機(jī)制來(lái)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)特別是金融領(lǐng)域的改革。如果說(shuō)上世紀(jì)80年代中國(guó)最大的瓶頸是資本，那么當(dāng)今中國(guó)不差錢，存量流動(dòng)性充裕，處于資本過(guò)剩的時(shí)代，這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)破局的顯著優(yōu)勢(shì)。我國(guó)擁有兩座“金山”：一是169萬(wàn)億本外幣存款余額，約70萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄，儲(chǔ)蓄率接近50%;二是約120萬(wàn)億國(guó)有資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良。所以當(dāng)前能立竿見影的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是深入挖掘兩座“金山”，發(fā)力資本市場(chǎng)，構(gòu)建健康的權(quán)益性長(zhǎng)期資本形成機(jī)制，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)：一方面完善直接轉(zhuǎn)化機(jī)制、間接轉(zhuǎn)化機(jī)制、財(cái)政轉(zhuǎn)化機(jī)制和金融轉(zhuǎn)化機(jī)制，推動(dòng)儲(chǔ)蓄向權(quán)益投資轉(zhuǎn)化，加快權(quán)益性長(zhǎng)期資本的形成和積累，把央行比較頭疼的存量流動(dòng)性泛濫轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。這也是金融脫虛向?qū)嵉幕�本要義;另一方面，完善制度供給和安排，通過(guò)混合所有制改革推動(dòng)國(guó)資國(guó)企向國(guó)有資本轉(zhuǎn)化，這是長(zhǎng)期權(quán)益資本供給的源泉，將創(chuàng)造巨大的制度資本紅利。

 

　　關(guān)于國(guó)資國(guó)企改革的五個(gè)基本判斷

 

　　對(duì)于新一輪國(guó)資國(guó)企改革，個(gè)人有五個(gè)基本判斷：

 

　　第一，國(guó)資國(guó)企改革是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的戰(zhàn)略活棋。綜合上述分析，當(dāng)下要引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，不是沒有牌可打、沒棋可走，而是好牌、活棋很多，見效最快、又可持續(xù)發(fā)力的戰(zhàn)略活棋就是從資本著眼推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建健康的長(zhǎng)期資本形成機(jī)制。這一棋局有三大關(guān)鍵點(diǎn)：一是以混合所有制為突破口推動(dòng)國(guó)資國(guó)企向國(guó)有資本轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大;二是推動(dòng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu);三是培育一個(gè)得力、給力、發(fā)力的資本市場(chǎng)。國(guó)資國(guó)企改革是這一戰(zhàn)略棋局中的活棋、先手棋。國(guó)資國(guó)企既是資本市場(chǎng)的主力軍，也是國(guó)家去杠桿的重中之重。國(guó)資國(guó)企改革后，既可提供健康的長(zhǎng)期權(quán)益資本來(lái)源，也可成為儲(chǔ)蓄向權(quán)益投資轉(zhuǎn)化的現(xiàn)成標(biāo)的，為資本市場(chǎng)注入新的活力。在存量流動(dòng)性泛濫、實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)冬、資產(chǎn)荒等背景下，通過(guò)深化改革把120萬(wàn)億國(guó)資總量的能量釋放出來(lái)，不僅可以穩(wěn)定今后長(zhǎng)期資本供給，而且可以成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮的穩(wěn)定之錨和定海神針。

 

　　第二，國(guó)資國(guó)企改革是至關(guān)重要的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。我國(guó)確立以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，就是要用改革的辦法調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，矯正要素配置扭曲，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求變化的適應(yīng)性和靈活性，實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。要抓住國(guó)資國(guó)企改革這個(gè)“牛鼻子”，大力推動(dòng)國(guó)資國(guó)企向國(guó)有資本轉(zhuǎn)化，激活國(guó)有資本，增強(qiáng)流動(dòng)性，切實(shí)提高運(yùn)營(yíng)效率，穩(wěn)定長(zhǎng)期資本供給。要圍繞服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，以國(guó)有資本促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)優(yōu)化布局，優(yōu)化投向，調(diào)整結(jié)構(gòu)，更加有效地發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)的整體功能作用。防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一大重點(diǎn)。近年來(lái)，國(guó)家大力清理地方融資平臺(tái)，去杠桿，主要是針對(duì)不斷攀升的債務(wù)問(wèn)題，主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”。這當(dāng)中，國(guó)企首當(dāng)其沖，也是重中之重。過(guò)去幾年，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)負(fù)債率逐步下降，但國(guó)企一直延續(xù)上升態(tài)勢(shì)。國(guó)資國(guó)企不改革，很可能成為引爆風(fēng)險(xiǎn)的“灰犀牛”。當(dāng)然，政府監(jiān)管層必須避免出現(xiàn)處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，避免下藥過(guò)猛人為導(dǎo)致市場(chǎng)主體失去持續(xù)融資條件，造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。防范風(fēng)險(xiǎn)不能簡(jiǎn)單粗暴，應(yīng)當(dāng)建設(shè)性地在發(fā)展中化解，立足于疏而不是堵，更不是簡(jiǎn)單切割。譬如，通過(guò)混改引入社會(huì)資本，可以直接降低國(guó)企的負(fù)債率，同時(shí)改善公司的治理，提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，這就是建設(shè)性的變被動(dòng)為主動(dòng)的戰(zhàn)略舉措。

 

　　第三，混合所有制改革是國(guó)資國(guó)企改革的重要突破口。中央把混合所有制改革上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，與突出國(guó)有資本的戰(zhàn)略部署一脈相承。這當(dāng)中，關(guān)鍵要遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律，以市場(chǎng)化改革為導(dǎo)向，真正確立市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用;要以健全現(xiàn)代企業(yè)制度和完善法人治理結(jié)構(gòu)作為改革方向，創(chuàng)新制度安排和供給，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革，讓市場(chǎng)主體和資方主體真正平等參與公司治理。把股權(quán)多元化和完善公司治理結(jié)構(gòu)結(jié)合起來(lái)，落實(shí)企業(yè)董事會(huì)職權(quán)，落實(shí)經(jīng)理層契約制、市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)者、職業(yè)經(jīng)理人制度，深入探索管理團(tuán)隊(duì)和員工持股，建立靈活高效的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制等;通過(guò)混合所有制改革，加快戰(zhàn)略性、市場(chǎng)化重組，培育一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)，力爭(zhēng)在國(guó)際資源配置中逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，主動(dòng)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。值得注意的是，現(xiàn)實(shí)中國(guó)企混合所有制改革路線圖往往是困難企業(yè)、小企業(yè)、下屬企業(yè)先行，結(jié)果是困難國(guó)企要改很難改，優(yōu)質(zhì)國(guó)企能改不敢改。好比一籃子蘋果，總是先挑爛蘋果吃，結(jié)果一直在吃爛蘋果。這些都是改革中要避免的。事實(shí)上真正做混改，不是說(shuō)只拿差的企業(yè)來(lái)做，好的企業(yè)更應(yīng)該混改，好的企業(yè)混改以后通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制釋放出來(lái)的價(jià)值更大。對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)有企業(yè)，今后國(guó)資混改的力度完全可以加大。

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

國(guó)資國(guó)企改革